什麼是橙汁貿易(orange juice trading)？

橙汁交易已在全球流行，交易量繼續增加。作為世界上最受歡迎的果汁之一，橙汁交易吸引了各種市場參與者，包括農民、加工商、倉庫、做市商和套利者。

多種金融工具，如期貨和期權，可用於交易橙汁。本文討論了橙汁合約的期權交易、交易場景、橙汁交易市場、參與者概況、風險、回報以及決定因素如何影響橙汁交易的期權價格。本文以ICE期貨交易所的橙汁期權為例。

包括棉花、可可、橙汁、咖啡、糖在內的軟商品，作為可交易證券的另一類，正在活躍市場參與者的交易組閤中找到一席之地。1950年以前，由於缺乏儲存和加工能力，橙汁只能作為當天消費品或易腐品。

20世紀50年代，冷凍濃縮橙汁（FCOJ）的發展給橙汁行業帶來了革命性的變化。透過加工、冷凍和調味劑，橙汁成為世界上最受歡迎的水果飲料和今天的商品。

儘管做市、套利和投機仍然是交易的核心，但對沖是許多產品繼續在全球主要交易所交易的主要目的。套期保值是透過期貨和期權等衍生產品來實現的，生產者和消費者可以有效地利用這些衍生產品來完成風險管理。

什麼是橙汁期權合同(an orange juice opti*** contract)？

在橙汁期權交易中，標的資產是一個FCOJ-A期貨合約。其中一份期貨合約價值15000磅濃縮橙汁固體。這意味著，如果橙汁期權合約到期，橙汁買入/賣出期權的買方將有權簽訂一份長/短橙汁期貨合約。

然後，他可以使用該期貨合約執行以下操作之一：交易（賣出/買入）該期貨合約、將該合約換成物理橙汁或將該合約轉期至下一期期貨合約。

利用橙汁期權進行套期保值

假設現在是一月份，冷凍濃縮橙汁目前的價格是135美分/磅（現貨價格）。一位橘農預計他的作物（1單位FCOJ，或15000磅）將在6月（6個月後）上市。這位農民對不久的將來橙子的價格下跌感到緊張，所以他希望在作物成熟時能保證橙子的最低售價（比如說130美分/磅左右）。農民正在為他的作物尋找一種保值或價格保護措施。為此，他可以購買一份橙汁看跌期權合約。

看跌期權賦予農場主在一定時間內以指定的賣出（或執行）價格**標的資產的權利。這位橙農選擇的期權合約執行價為135美分，有效期至6月，也就是他的作物準備好的時候。他預先支付每磅4美分的期權溢價（4美分X 15000英鎊=600美元）。

購買看跌期權將給予橙子農民權利，但不是義務，採取一個橙汁期貨合約的空頭頭寸在預定的價格135美分時，期權到期。這份期貨合約將賦予他按預定價格（135美分/磅X 15000磅=202500美元）**橙子的權利。

為了簡單起見，上面提到的所有例子都使用一單位冷凍濃縮橙汁。提到橙子或橙汁是指一個單位的冷凍濃縮橙汁。以下各節提供了實際計算。

如何計算到期時的橙汁期權

計算看跌期權

• 如果橙汁的價格下降到每磅110美分，長橙汁看跌期權就會出現 在錢裡。這意味著執行價格高於市場價格，因此期權是值得的。農民將行使選擇權。農場主將獲得135美分的期貨空頭頭寸。他將從期貨頭寸中獲利25美分/磅（135美分/磅–110美分/磅=25美分/磅）。他支付了每磅4美分的預付期權溢價，使他的凈利潤達到每磅21美分。他可以以110美分的市價**橙汁，總售價為110+21=131美分/磅。對於一份15000英鎊的合同，他將得到15000*131美分=19650美元。
• 如果橙汁的價格在到期時保持在同一水平（比如說133美分），期權將被行使。他將得到135美分的短期期貨合約，並能以133美分的價格平倉，從而獲得2美分的利潤。他將以133美分的市價**他的橘子。扣除他作為期權溢價支付的4美分，他的凈售價是131美分/磅（133+2-4=131美分/磅）。 一份15000英鎊的合同，他將得到19650美元。
• 如果橙汁的價格在到期時上漲到150美分，期權將一文不值地到期（因為當前價格高於看跌期權的執行價）。農民將無法行使期權，也無法獲得短期期貨合約。然而，他將能夠以每磅150美分的市場價格**這種橙色作物。扣除他作為期權溢價支付的4美分，他的凈銷售價格將是146美分/磅（比他預期的130美分/磅的水平要好）。一份15000英鎊的合同，他將得到21900美元。

在所有可能的情況下，使用橙汁合約的看跌期權為農民提供了雙重利益。他的風險是有限的下行與保證最低價格水平（131美分）加上，他可以受益於價格上漲。這是以每磅4美分的期權溢價為代價的。

另一方面，讓我們考慮一個橙汁加工商，他必須在六個月內購買一臺冷凍濃縮橙汁。一臺FCOJ的現行價格是135美分。加工者擔心橙子的價格可能會上漲，所以他想把收購價限制在每磅140美分左右。

為了獲得價格保護，處理器可以購買一個橙汁看漲期權。她選擇了一個執行價為135美分、到期日為未來6個月的期權。預付期權溢價成本為每磅4.5美分（4.5美分X 15000英鎊=675美元）。在到期時，這個看漲期權，如果在錢，將給予她權利採取長期橙汁期貨立場，她可以平方在現有的市場利率鎖定買入價。

計算買入期權

• 如果橙汁的價格在到期時下跌到110美分，期權將一文不值地到期（因為當前價格低於看漲期權的執行價）。買方將無法行使期權，也無法獲得長期期貨合約。不過，她可以按每磅110美分的市價買到這些橙子。加上她支付的每磅4.5美分的看漲期權溢價，她的凈買入價將為每磅114.5美分（好於他預期的每磅140美分）。他的凈成本是114.5美分×15000英鎊＝17175美元。
• 如果橙汁的價格在到期時保持在相同的水平（比如137美分/磅），期權將被行使（因為當前價格高於看漲期權的執行價）。這家橙汁生產商將以預定的135美分獲得長期期貨合約，並能以137美分的價格結算，使她每磅獲利2美分。她將按市場價137美分買桔子。扣除她作為期權溢價支付的4.5美分，凈買入價為134.5美分/磅（137+2-4.5=134.5美分）。他的凈成本是134.5美分×15000英鎊＝20175美元。
• 如果橙汁的價格上漲到150美分/磅，長橙汁看漲期權就會兌現，並將被行使。買方將獲得135美分的多頭期貨頭寸。她可以在150美分的匯合價格上平倉，因為從期貨頭寸中獲得（150–135）=15美分。她支付了4.5美分的預付期權溢價，使凈利潤達到10.5美分/磅。她可以以150美分的市價買到橙子，總收購價達到139.5美分/磅（150–10.5=139.5美分/磅）。他的凈成本是139.5美分×15000英鎊＝20925美元。

在這種情況下，使用橙汁期權可以保證在所有情況下都有一個最高的上限買入價，在市場價格下跌的情況下可以降低買入價。生產者和消費者以期權溢價的形式支付一小部分成本，可以有效地保護下行風險，同時保持上行利潤/儲蓄的高潛力。

除了對沖方案外，交易員還積極對橙汁合約進行投機押註，以從價格變化和套利機會中獲益。做市商透過在期權市場提供充足的流動性和緊密的利差，也做出了重要貢獻。

橙汁期權與橙汁期貨

理想情況下，期貨或期權都可以用於對沖、投機或套利。然而，多頭期權相對於期貨的一個明顯優勢是，多頭期權頭寸不需要保證金，也不需要像期貨那樣每天按市價計價。這種便利是以預付不可退還的期權溢價為代價的，而且容易出現時間衰減。做空期權確實需要保證金。

多頭期權也限制了損失（以支付的期權溢價為上限），而期貨在多頭和空頭頭寸上都有無限的損失潛力。

橙汁期權交易市場

冷凍濃縮橙汁的期貨交易始於1945年，據稱這是橙子成為美國農作物第一的原因之一。目前，冷凍濃縮橙汁期貨合約在ICE交易所交易。一份相當於15000磅橙色固體的合同的實際結算是透過桶或罐交貨完成的。橙子允許的原產國是美國、巴西、哥斯大黎加和墨西哥。

巴西位居柑橘生產國榜首，美國緊隨其後。這兩個國家是決定國際柑橘價格的最有影響力的市場。大約98%的美國橙子來自佛羅裡達州，那裡的橙子容易受到颶風或意外寒流等極端天氣的影響，這些天氣會使整個季節的橙子歉收。

大多數作物集中在一個地點，巴西可能發生極端天氣事件和類似情況，這導致了高度不確定性，因此橙色價格波動很大。這種波動反映在橙色期權的估值上。

以下是ICE交易所報告提供的波動率圖：

這種波動率的變化導致了高波動率偏差，這使得橙汁期權合約適合交易比率利差。使用期權的比率利差適合具有高波動率偏差的工具（即，ITM、ATM和OTM期權之間波動率的高水平變化）。

ICE交易所有FCOJ A期權，可在紐約、倫敦和新加坡等城市進行交易，理想情況下24小時交易週期覆蓋亞太地區、歐洲和美國的所有地理位置。

什麼影響橙色價格和期權估值？

任何農產品都會受到天氣和疾病的影響。橘子也不例外。事實上，大部分橙汁用橙子是在佛羅裡達和巴西兩個地方種植的。這意味著一個地區的極端天氣或疾病事件可能會幹擾甚至破壞全球大量的FCOJ供應。這兩個國家都受到颶風和不合時宜的冰凍和霜凍的影響。巴西從5月到6月也遭受乾旱，這可能會影響橙色作物。這些天氣事件影響橙色作物，從而影響FCOJ價格和期權價格。

橙汁期權交易員必須密切關註季節和天氣預報。颶風預測可能導致價格大幅上漲，因為交易員預計橙色作物將受到損害。一旦颶風過去，價格將調整，以反映作物遭受的實際損失。由於預計冬季的冰凍會損害柑橘的產量並減少供應，11月份的價格通常會上漲。一旦冰凍破壞的程度變得明顯，這種價格飆升可能在12月和1月逆轉。ICE交換報告（來源：CRB Infotech）提供了以下說明：

貿易商還應該意識到消費習慣的改變會如何影響橙汁價格。橘子種植國消費量的增加可能會減少出口供應。消費者可以停止將橙汁視為一種健康飲料，轉而使用其他飲料，就像在美國發生的那樣。消費的減少會導致價格下降。

**政策、當地勞動法和國際貿易發展都會影響柑橘的生產和供應。美國農業部的橙汁和橙汁供需報告涵蓋了美國和國外所有橙汁產區的估計。橙汁期權交易員還應關註來自熱門市場和彭博社等新聞資料提供商的橙汁交易相關新聞。

要進行橙汁期權交易，就需要有一個擁有各自交易所會員資格的受監管經紀人的商品交易賬戶。

底線

利息和多樣化的要求導致交易者將目光投向股票、債券和普通商品等普通證券類別之外。近年來，橙汁一直是一種波動性很強的軟商品，是一種高風險的交易資產。

除了上述影響橙汁現貨價格的因素外，橙汁期權交易還受到期權定價模型、行權價格或行權價格、到期時間、無風險回報率（利率）和波動性等因素的影響。

橙汁期權交易者應該意識到這些依賴性。交易橙汁期權是可取的，只有經驗豐富的交易員誰有足夠的知識，在期權交易。