什么是信用事件(a credit event)？

信贷事件是借款人履行其支付义务的能力发生的突然和有形（负面）变化，从而触发信用违约互换（CDS）合同下的结算。CDS是一种信用衍生投资产品，由双方签订合同。在信用违约掉期中，买方定期向卖方付款，以防范违约等信用事件。在这种情况下，违约是指触发CDS合约结算的事件。

你可能认为信用违约互换是一种保险，目的是通过将信用事件的风险转移给第三方来保护买方。信用违约掉期不受监管，通过经纪安排**。

自2008年信贷危机以来，有关改革和监管CDS市场的言论一直不绝于耳。这也许最终会随着时间的推移而实现

信用事件类型

国际掉期及衍生工具协会（ISDA）定义的三个最常见的信贷事件是：1）申请破产，2）拖欠付款，3）重组债务。较不常见的信贷事件是债务违约、债务加速和拒付/延期偿付。

1. 破产是一个法律程序，是指个人或组织无力偿还其未偿债务。一般来说，债务人（或债权人）申请破产。破产的公司也无力偿债。
2. 拖欠是一种特殊的事件，是指个人或组织不能及时偿还债务。持续拖欠还款可能是破产的前兆。拖欠还款和破产常常混淆在一起：破产告诉你的债权人你将无法全额偿还他们；拖欠还款告诉你的债权人，你将无法支付到期时。
3. 债务重组是指债务条件发生变化，使债务对债权人不利的行为。债务重组的常见例子包括应支付的本金减少、票面利率下降、付款义务推迟、到期时间延长或付款优先顺序发生变化。

了解信用事件和信用违约掉期

信用违约互换是一种交易，其中一方“保护买方”向另一方“保护卖方”支付协议期限内的一系列款项。实质上，买方是就债务人可能发生危及其履行付款义务能力的信贷事件投保的。

虽然CDS看起来与保险类似，但它们不是一种保险。相反，它们更像是期权，因为它们押注于信贷事件是否会发生。此外，CDS没有典型保险产品的承保和精算分析；相反，它们是基于发行标的资产（贷款或债券）的实体的财务实力。

如果买方暴露于借款人的潜在债务，购买CDS可以作为一种对冲；但由于CDS合约是交易的，第三方可能会押注于此

1. 信贷事件发生的几率会增加，在这种情况下，CDS的价值会上升；或
2. 信用事件将实际发生，这将导致有利可图的现金结算。

如果在合同期内没有发生信用事件，从买方收到保险费的卖方将不需要结算合同，而是从收到保险费中受益。

关键要点

• 信贷事件是借款人偿付能力的负面变化，它触发了信用违约掉期的结算。
• 最常见的三种信用事件是：1）申请破产，2）拖欠还款，3）重组债务。

信用违约掉期：简要背景

20世纪80年代

在20世纪80年代，对于债权人来说，需要更多的流动性、灵活性和复杂的风险管理产品为信用违约互换的最终出现奠定了基础。

90年代中后期

1994年，投资银行公司JPMorgan Chase（NYSE:JPM）创立了信用违约互换（cds-defaultswap），以此转移商业贷款的信用风险，并释放商业银行的监管资本。商业银行通过签订CDS合同，将违约风险转移给第三方；这一风险并未计入银行的监管资本要求。

上世纪90年代末，cds开始被用于公司债券和市政债券。

21世纪初

到2000年，CDS市场规模约为9000亿美元，并以可靠的方式运作，例如，包括与安然（Enron）和世通（Worldcom）一些债券有关的CDS付款。早期CDS交易的参与方数量有限，因此这些投资者彼此非常熟悉，并了解CDS产品的条款。此外，在大多数情况下，受保护的买方还持有标的信贷资产。

在2000年代中期，cds市场发生了三个重大变化：

1. 许多新的交易方通过一个二级市场参与了cds的交易，以保护卖方和买方。由于CDS市场的玩家数量庞大，很难追踪到真正的保护所有者，更不用说他们中谁的财务实力雄厚了。
2. CDS开始为结构性投资工具（siv）发行，例如资产支持证券（abs）、抵押贷款支持证券（mbs）和债务抵押债券（cdo）；而且这些投资不再有一个已知的实体来确定某一特定标的资产的实力。
3. 市场上投机活动猖獗，cds的买卖双方不再是标的资产的所有者，而只是押注于某一特定资产发生信贷事件的可能性。

2007-2008年金融危机期间信贷事件的作用

可以说，在2000年至2007年间，CDS市场增长了10000%，信用违约掉期是历史上采用最快的投资产品。

到2007年底，CDS市场的名义价值为45万亿美元，但公司债券、市政债券和SIV市场的总价值不到25万亿美元。因此，至少有20万亿美元是由投机性押注组成的，押注的对象是CDS合约任何一方都不拥有的特定资产，可能发生信贷事件。事实上，一些CDS合同是通过10到12个不同的当事人达成的。

对于CDS投资，风险并没有消除；相反，它被转移到了CDS卖家那里。因此，风险在于CDS卖方将与CDS借款人同时经历违约信贷事件。这是2008年信贷危机的主要原因之一：雷曼兄弟（Lehman Brothers）、贝尔斯登（Bear Stearns）和美国国际集团（AIG）等CDS卖家都拖欠了CDS债务。

最后，触发初始CDS支付的信贷事件可能不会触发下游支付。例如，专业服务公司aonplc（NYSE:AON）作为保护卖方签订了CDS协议。怡安将其权益转售给另一家公司。标的债券违约，怡安支付了因违约而到期的1000万美元。

随后，怡安试图向下游买家追讨1000万美元，但在诉讼中未获成功。因此，尽管AON将保护措施卖给了另一方，但他们仍承受着1000万美元的损失。法律问题是，转售保护的下游合同与原始CDS合同的条款不完全一致。