什么是低效的市场(an inefficient market)？

根据经济学理论，低效率市场是指资产价格不能准确反映其真实价值的市场，这种情况的发生有多种原因。效率低下常常导致无谓的损失。实际上，大多数市场确实表现出一定程度的低效率，在极端情况下，低效率市场可能是市场失败的一个例子。

有效市场假说（EMH）认为，在一个有效运作的市场中，资产价格总是准确反映资产的真实价值。例如，所有公开的股票信息都应该充分反映在当前的市场价格中。相比之下，在一个效率低下的市场中，所有公开的信息都没有反映在价格中，这表明可以买到便宜货，或者价格可能被高估。

关键要点

• 一个低效的市场是一个不能成功地将所有可用的信息整合成资产公允价格的真实反映的市场。
• 由于信息不对称、交易成本、市场心理、人的情感等原因，市场效率低下。
• 因此，一些资产在市场上可能被高估或低估，从而创造了获得超额利润的机会。
• 世界上低效市场的存在在一定程度上破坏了经济理论，尤其是有效市场假说（EMH）。

了解低效市场

在研究低效市场之前，我们必须首先阐明经济理论所提出的有效市场必须是什么样的。有效市场假说（EMH）有三种形式：弱市场假说、半强市场假说和强市场假说。弱形式断言一个有效的市场反映了所有关于股票的历史***息，包括过去的回报。半强形式断言，一个有效的市场反映了历史以及当前的***息。并且，根据强形式，一个有效的市场反映了所有当前和历史的***息以及非***息。

有效市场假说的支持者认为，市场的高效率使得超越市场变得困难。因此，大多数投资者最好投资于指数基金和交易所交易基金（ETF）等被动管理的工具，它们不会试图跑赢大盘。另一方面，EMH怀疑论者认为精明的投资者可以跑赢大盘，因此积极管理的策略是最佳选择。

因此，在一个低效的市场中，一些投资者可以获得超额回报，而另一些投资者则可能损失超过预期，因为他们的风险敞口水平。如果市场是完全有效的，那么这些机会和威胁在任何合理的时间内都不会存在，因为随着证券价值的变化，市场价格会迅速变化，以匹配证券的真实价值。

有效市场假说在现实中存在一些问题。首先，假设所有投资者对所有可用信息的感知方式完全相同。不同的股票分析和估值方法对有效市场假说的有效性提出了一些问题。如果一个投资者寻找被低估的市场机会，而另一个投资者则根据一只股票的增长潜力对其进行评估，那么这两个投资者就已经对该股票的公平市场价值做出了不同的评估。因此，一种反对有效市场假说的观点指出，由于投资者对股票的估值不同，因此在有效市场下，不可能确定股票的价值。

虽然许多金融市场似乎有相当的效率，但诸如整个市场的崩溃和90年代末的网络泡沫等事件似乎揭示了某种市场的低效。

示例：主动投资组合管理

如果市场真的有效，那么作为投资者或交易者，击败市场的希望就渺茫了。有效市场假说指出，在有效市场假说下，没有一个投资者能够比另一个投资者获得更大的利润。由于它们拥有相同的信息，因此只能获得相同的回报。但考虑到投资者、投资基金等整个世界所获得的广泛投资回报。如果没有一个投资者比另一个投资者有任何明显的优势，那么共同基金行业会有一系列的年回报，从重大亏损到50%或更多的利润？根据有效市场假说，如果一个投资者盈利，就意味着每个投资者都盈利。但这远不是真的。

关于被动管理和主动管理的车辆，市场的低效性暴露了出来。例如，大盘股被广泛持有并受到密切关注。有关这些股票的新信息立即反映在价格上。例如，通用汽车召回产品的消息可能会立即导致通用汽车股价下跌。然而，在市场的其他部分，特别是小型股，一些公司可能没有得到广泛的持有和密切关注。消息，不管是好消息还是坏消息，可能在数小时、数天或更长时间内都不会影响股价。这种低效率使得投资者更有可能在市场其他人意识到并消化新信息之前以低价买入小盘股。

同样，技术分析是一种完全基于利用过去数据预测未来价格走势的交易方式。技术分析利用过去市场数据中的模式来确定趋势并预测未来。因此，有效市场假说在概念上与技术分析相对立。EMH的支持者也相信，通过基本面分析寻找低估的股票或预测市场趋势是毫无意义的。