什么是无风险利率之谜（rfrp）(the risk-free rate puzzle (rfrp))？

无风险利率之谜（RFRP）是一种市场异常现象，表现为**债券的历史实际回报率低于股票。这个谜团与股票溢价谜团相反，它从回报率较低的**债券的角度来看待这种差距。它本质上是在问：如果代理人如此厌恶跨期替代，为什么无风险利率或回报如此之低？

关键要点

• 无风险利率之谜是指股票回报率与**债券之间的差距。
• 经济学家Edward Prescott和Rajnish Mehra在1985年的一篇论文中指出，回报率的差异不能用当时的经济模型来解释。 
• 自那以后的几年里，许多经济学家对这个难题提出了一些解释，其中许多解释侧重于如何建立投资者偏好和风险性质的模型。

理解无风险利率之谜（rfrp）

无风险利率之谜是用来解释为什么债券收益率低于股票收益率，看投资者的偏好。如果投资者倾向于寻求高回报，为什么他们还要大量投资于**债券而不是股票？

如果投资者真的投资更多的股票，那么股票的回报率就会下降，导致**债券的相对回报率上升，从而使股票溢价变小。因此，基于对市场价格的长期实证观察，我们有两个相互关联的难题：股权溢价难题（股权风险溢价为何如此之高？）和无风险利率难题（无风险利率为何如此之低？）。

几十年来，经济学领域的学术工作一直在寻求解决这些难题，但对于这些异常现象为何持续存在，仍未达成共识。哥伦比亚大学的经济学家Rajnish Mehra和美国联邦储备委员会（Edward Prescott）的经济学家（1985）调查了1889到1978年间的美国市场数据，发现在无风险利率下，股票回报的平均年均溢价在7%左右。如果风险规避程度合理，标准经济模型无法证明这一点。

换言之，股票的风险并不比国库券高，也不足以解释其收益的利差（差额）。

Mehra和Prescott还指出，在同一时期观察到的实际利率仅为0.8%，这太低了，无法在他们的模型中加以解释。 1989年，哈佛大学经济学家菲利普·威尔（Philippe Weil）认为，低利率是一个谜，因为它不能由一个具有代表性的代理模型来证明，该模型具有合理程度的风险规避和任意水平的跨期替代弹性。

解谜

对于无风险利率之谜，其他经济学家已经提出了几种可行的解决方案。这些论据主要集中在股票与国库券构成的风险的性质及其与人们收入和消费的关系上。他们从不同的偏好假设（与Prescott和Mehra的模型相比）、罕见但灾难**件的概率、生存偏差以及不完全或不完善的市场等方面解释了无风险利率之谜。其他人则指出，经验证据表明，无风险利率之谜在美国更为明显，而在考虑世界市场数据时则不那么明显，这可能是美国在全球经济中的历史主导地位所解释的。

或许最有力的思路之一是股票收益率的厚尾概率分布在起作用。众所周知，整个股市都会出现罕见但严重的负收益，但很难或不可能精确预测。世界大战、经济萧条和大流行病等罕见事件会造成负面经济冲击，尤其影响股票回报率，投资者要求股票获得更高的平均回报率，这可能解释了无风险利率之谜。投资者对未来不确定经济增长的估计是围绕着不可减少的负冲击的厚尾分布（以及股票回报）展开的。这一论点最初由经济学家托马斯·里茨提出，后来由经济学家罗伯特·巴罗和马丁·魏茨曼分别阐述。