交易所和一些高频交易者正受到审查，以寻求一种返利定价体系。监管机构认为，这种体系会扭曲定价，减少流动性，并使长期投资者付出代价。

所谓的做市商-做市商费用向提供流动性的人（做市商）提供交易回扣，同时向接受流动性的客户收费。创收费用的主要目的是**交易所内的交易活动，从理论上讲，是为了促进交易。

关键要点

• **商-接受者费用，也称为订单流支付，为流动性提供者参与市场提供回扣。
• 做市商是指提供双边市场的做市商，做市商是指按照做市商设定的价格进行交易的做市商。
• 创收系统建立于20世纪90年代和21世纪初，随着算法和高频交易（HFT）的出现，创收系统已广受欢迎。

创造者和接受者

做市商通常是高频交易公司，其商业模式在很大程度上依赖于专门设计的交易策略来捕捉支付。接受者通常要么是希望买卖大宗股票的大型投资公司，要么是押注于短期价格走势的对冲基金。

**商-接受者模式与传统的“客户优先”设计背道而驰，在这种设计下，客户账户被赋予订单优先权，而无需支付交易所交易费用。在客户优先模式下，交易所对交易收取做市商费用，对订单流收取付款。然后，订单流支付被输送到经纪公司，以吸引特定交易所的订单。

额外的激励

**商-接受者计划可以追溯到1997年，当时岛屿电子通信网络的创造者约书亚•莱文（Joshua Levine）设计了一种定价模型，以激励供应商在价差较小的市场上进行交易。在这种情况下，做市商将获得每股0.002美元的回扣，做市商将支付每股0.003美元的手续费，交易所将保留差价。到了21世纪中期，回扣捕获策略已成为市场激励措施的主要内容，每交易100股，可获得20至30美分不等的报酬。

采用**商-接受者定价计划的交易所包括纽交所-泛欧交易所（NYSE-Euronext）的Arca期权平台和纳斯达克OMX集团（NASDAQ OMX Group Inc.）的NOM平台，以及BATS全球市场推出的美国期权交易所。国际证券交易所控股公司（International Securities Exchange Holdings，Inc.）和芝加哥期权交易所（Chicago Board Opti*** Exchange）均采用客户优先权制度。

可能的价格扭曲

这种做法的批评者认为，由于回扣和其他折扣，市场上公开的买卖价格变得不准确。一些反对者指出，高频交易者利用回扣，以相同的价格买卖股票，从回扣之间的价差中获利，这掩盖了资产的真实价格发现。另一些人则坚持认为，通过吸引那些只对回扣感兴趣，而不大量交易股票的人，**商-接受者支付创造了虚假的流动性。

圣母大学金融学教授Shane Corwin和Robert Battalio以及印第安那大学教授Robert Jennings的研究都发现，股票经纪人定期向客户提供客户订单，提供最好的报酬，这比经纪人没有考虑支付的情况更糟。

更严密的监管

2014年1月，拥有纽约证券交易所的洲际交易所（ICE）集团有限公司（Intercontinental Exchange Group，Inc.）首席执行官杰弗里·斯普雷彻（Jeffrey Sprecher）呼吁金融业监管局（FINRA）和证券交易委员会（SEC）等监管机构深入调查退税定价做法。加拿大皇家银行（royalbankofcanada）旗下的资本市场集团（capitalmarkets group）在给证交会的一封信中称，**商-接受者安排助长了利益冲突，可能应该被禁止。在强烈**之后，纽约州参议员查尔斯舒默（Charles Schumer）要求SEC研究这个问题。

在2014年4月2日的演讲中，证券交易委员会委员路易斯·阿吉拉尔（Luis Aguilar）宣布，证券交易委员会正在考虑推出一项试验计划，通过一项试点计划，在一段试用期内，对选定的一组股票免除做市商佣金，以展示这些证券的交易与保留做市商-做市商支付系统的相应股票相比如何。

底线

尽管自上世纪90年代末以来，**商-接受者收费系统的使用率有所上升，但由于学术界、金融机构和政界人士呼吁对定价模式进行监管审查，其未来仍不确定，这可能导致定价模式发生重大变化。