除了簡單地買入看漲期權或看跌期權之外，最常用的期權交易策略可能是“備兌看漲期權”。正如大多數人所定義的，這種策略涉及賣出（或“寫”）針對股票頭寸的看漲期權。通常情況下，這包括針對已持有的股票頭寸賣出看漲期權。其他時候，投資者可能認為適合購買某一股票的100股（或其倍數），同時每持有100股股票寫一份看漲期權。

標準覆蓋呼叫

通常，標準的有價認購被用來對沖股票頭寸和/或創造收入。有些人會爭論有保看漲作為對沖的有用性，因為唯一提供的對沖是期權被寫入時所收到的溢價金額。以一個例子，假設投資者以50元每股買入100股股票，賣出一個買入期權，行權價50元，收取溢價2元，此時，他已經支付5000元購買該股（忽略費用），並收到200元寫認購期權。因此，在期權到期時，他在這一特定交易上的盈虧平衡價格將為每股48美元（50-2美元）。

換言之，如果股票跌至每股48美元，他將損失200美元的股票頭寸，然而，期權將毫無價值地到期，他將保留200美元的溢價，從而抵消股票的損失。

如果該股在期權到期時漲到50點的執行價以上，該股可能會“叫停”投資者。事實上，在期權到期之前，該交易的最大利潤潛力為200美元[（（**價格+已收保費）–已支付股票價格）*100美元]。這指出了大多數人在進入典型的有保看漲頭寸時不考慮的潛在缺陷之一：交易的上行潛力有限，下行風險雖然略有降低，但無限。

出於這個原因，投資者通常會在合理的情況下，將期權遠遠超出資金，以期獲得一些收入（即溢價），同時也降低了他們的股票被叫走的可能性。與典型的“買入/賣出”策略（即買入股票並賣出看漲期權）相關的另一個問題是，買入股票所需的資金量可能相對較高，因此回報率可能相對較低。因此，讓我們考慮一個投資者的替代策略，該投資者有興趣在沒有與典型備兌看漲期權頭寸相關的費用和不利風險回報情景的情況下創造收入。

沒有股票的定向有價證券

在這一套買入策略的迭代過程中，交易者不是買入100股股票然後賣出一個買入期權，而是簡單地買入一個較長期（通常是較低的執行價）的買入期權來代替股票頭寸，買入的期權比賣出的期權多。凈結果基本上是一個頭寸，也稱為日曆價差。如果操作得當，該頭寸相對於典型的有保障買入頭寸的潛在優勢是：

• 大大降低了貿易成本
• 潛在較高的回報率
• 有限的風險和潛在的利潤。

一個例子

為了更好地說明這些潛在的好處，讓我們考慮一個例子。圖1左側窗格中顯示的股票價格為46.56美元，12月45日買入期權價格為5.90美元。典型的購買/寫入策略如下所示：

-以46.56美元買入100股股票，以5.90美元賣出一次12月45日的看漲期權。

投資者將支付4656美元購買該股，並將獲得590美元的溢價，因此該筆交易的有效盈虧平衡價為40.66美元（46.56-5.90美元）。本次交易的最大利潤潛力為434美元（45美元的執行價+5.90美元的溢價減去46.56美元的股價）。簡言之，這位交易員拿出4066美元，希望賺434美元，漲幅10.7%。

現在，讓我們考慮一種替代這種交易的方法，只使用期權，以較低的成本、較低的風險和較大的上行潛力來構建頭寸。

在本例中，我們將：

-買三個1月40號的電話@10.80美元

-賣出兩個12月45號電話，價格為5.90美元

進入這項交易的成本和最大風險是2060美元（200×5.90-300×10.80美元），大約是進入圖1所示交易所需金額的一半。

需要註意的幾個重要差異：

• 圖1中的頭寸上漲潛力有限，只有434美元，進入的成本超過4000美元。
• 圖2中的位置有無限的利潤潛力和成本2060美元進入。
• 圖1中的頭寸的盈虧平衡價格為40.41。
• 圖2中的一個盈虧平衡價格為44.48。

持有這兩種頭寸的投資者仍需提前計劃，如果該股票在進入頭寸後確實開始有意義地下跌，他們將採取什麼行動（如果有的話）來減少損失。

示例結果

為了說明目的，讓我們快速向前看一下這些交易是如何發生的。截至12月期權到期時，標的股已從46.56元大幅上漲至68.20元/股。選擇對沖頭寸和/或透過圖1中的交易賺取收入的投資者，本來會對他進行短期認購，並將以賣出期權的執行價（即每股45美元）**股票。因此，他將獲得4066美元投資434美元的利潤，即10.7%。

進入圖2中交易的投資者本可以在28.50賣出他1月40日的三個長買入期權，在23.20買入12月45日的兩個短買入期權，然後在2060美元的投資中獲利1850美元，佔89.8%。

底線

一個理想例子的結果並不能保證一個特定的策略總是比另一個更好。不過，這裡的例子確實說明瞭使用期權進行交易的可能性，與單純購買股票或使用標準對沖策略相比，這種可能性要大得多。