有關期權交易的書籍總是提出一種流行的策略，即所謂的“有保障的看漲期權”即標準價格。但有另一個版本的通話記錄，你可能不知道。它包括買入（賣出）有資金保障的看漲期權，它為交易者提供了兩大優勢：更大的下行保護和更大的潛在利潤範圍。請繼續閱讀以瞭解此策略的工作原理。

教程：期權價差策略

我們來看一個使用Rambus（RMBS）的例子，Rambus是一家生產和許可晶片介面技術的公司。我們可以先看一下5月份人民幣看漲期權的價格，這些期權是在2006年4月21日收盤後買入的。當日人民幣收盤價為38.60，5月份期權週期還剩27天（到期日）。由於法律問題的不確定性以及最近的盈利公告，期權溢價高於正常水平。如果我們打算對人民幣進行傳統的備兌看漲期權，我們將購買100股該股，並支付3860美元，然後**現款或現款看漲期權。短期認購由長期股票覆蓋（100股是行使一次認購時所需的股票數量）(要瞭解更多關於備兌買入策略的資訊，請閱讀下跌市場的備兌買入策略。）

在這些價格被採取的時候，人民幣是最好的可用股票之一寫看漲期權，根據螢幕覆蓋看漲期權後完成的交易結束。如圖1所示，以2.45美元（245美元）對100股股票賣出5月55日的看漲期權是可能的。這種傳統的期權交易具有上行利潤潛力，最高可達執行價，加上**期權所收取的溢價。

圖1-5月25日人民幣期權價格在貨幣看漲期權和下行保護突出。

截止**的最大回報率為52.1%。但幾乎沒有下行保護，這種策略實際上更像是多頭倉位，而不是溢價集合策略。賣出看漲期權的下行保護只提供了6%的緩衝，在此之後，股票頭寸可能因進一步下跌而遭受未對沖的損失。顯然，風險/回報似乎放錯了地方。

如圖1所示，如果我們能在深倉期權中找到時間溢價，我們可以將期權轉換為貨幣進行**。看看5月25日的**，這是在貨幣13.60美元（內在價值），我們看到有一些體面的時間溢價**。5月25日的電話有1.20美元（120美元）的時間溢價（出價溢價）價值。換言之，如果我們**5月25日，我們將收取120美元的時間溢價（我們的最大潛在利潤）(找出另一種方法來交易備兌買入期權。閱讀“交易備兌看漲期權-不交易股票”。）

再看另一個例子，5月30日的買入期權將產生比5月25日更高的潛在利潤。

如圖1所示，寫入方法最吸引人的特性是38%的下行保護（對於5月25日的寫入）。該股可以下跌38%，但仍然沒有虧損，沒有上升的風險。因此，我們有一個非常廣闊的潛在利潤區，低至23.80美元（比股價低14.80美元）。任何上揚都會產生利潤。

雖然這種方法與上面給出的傳統的資金外買入期權的例子相比，潛在利潤較少，但由於資金內買入期權的高delta值（非常接近100），資金內買入期權確實提供了一種接近delta中性的純時間保費收取方法。雖然股票的走勢沒有獲利的空間，但無論股票走向如何，都有可能獲利，因為只有時間溢價的衰減才是潛在利潤的來源。

而且，潛在回報率比乍一看可能出現的要高。這是因為5月25日**的貨幣看漲期權收取了1480美元的期權溢價，因此成本基礎要低得多。

看漲期權的潛在回報如圖2所示，5月25日看漲期權的潛在回報率為+5%（最大值）。這是根據收取的保費（120美元）除以成本基礎（2380美元）計算得出的，收益率為+5%。這聽起來可能不多，但請記住，這是一個只有27天的時期。如果與保證金一起使用來開啟這種型別的頭寸，回報率可能會高得多，但當然會有額外的風險。如果我們將這一策略按年計算，並定期對從潛在備兌買入期權總數中篩選出來的股票進行現金買入期權，那麼潛在回報率將達到+69%。如果你能承受較少的下行風險，轉而賣出5月30日的看漲期權，潛在回報率將上升至+9.5%（摺合年率為+131%），如果用保證金賬戶執行，回報率將更高。

圖2-RMBS 5月25日在貨幣看漲期權中沖銷損益。

在期權交易者中，保底看漲期權已經成為一種非常流行的策略，但是這種溢價收集策略的另一種結構是以保底看漲期權的形式存在的，當你發現股票的期權價格具有很高的隱含波動性時，這是可能的。蘭巴斯的例子就是這樣。這些情況偶爾會出現在期權市場上，要系統地找到它們需要進行篩選。當發現時，資金覆蓋內的買入回寫提供了一種極好的、delta中性的、時間溢價的收集方法，這種方法比傳統的at或資金覆蓋外的買入回寫提供了更大的下行保護，因此潛在利潤區也更廣。

進一步閱讀，請參閱來一，來全覆蓋電話。