什麼是鐵蝴蝶(an iron butterfly)？

期權提供了許多與傳統證券無法複製的賺錢策略，而且並非所有期權都是高風險投資。例如，鐵蝴蝶戰略可以產生穩定的收入，同時限制風險和利潤。

鐵蝴蝶策略是一組被稱為“翼展”的期權策略中的一員，因為每種策略都是以蝴蝶或禿鷹這樣的飛行生物命名的。該策略是透過將看漲價差與看跌價差相結合而形成的，看漲價差的到期日相同，且以中間執行價收斂。做空看漲期權和看跌期權都是以中間執行價賣出，形成蝴蝶的“身體”，看漲期權和看跌期權則分別在中間執行價之上和之下買入，形成“翅膀”

這種策略在兩個方面不同於基本的蝴蝶傳播。首先，它是一種信用利差，在未平倉時向投資者支付凈溢價，而基本蝴蝶頭寸是一種借方利差。第二，該戰略需要四份合同，而不是三份。

關鍵要點

• “鐵蝴蝶”策略是一種信用利差，包括四種選擇，限制了風險和潛在利潤。
• 這種策略最好在價格波動性較低的時期使用。

例如，假設ABC公司在8月份上漲到50美元，交易員想用一隻鐵蝴蝶來創造利潤。交易員寫了一份9月50日的看漲期權和看跌期權，每份合約都有4美元的溢價，還買了一份9月60日的看漲期權和9月40日的看跌期權，每份價格為0.75美元。凈結果是在多頭倉位的價格從空頭倉位的溢價（800-150美元）中減去多頭倉位的價格後，立即獲得650美元的信貸。

• 看漲期權和看跌期權的溢價=$4.00 x 2 x 100股=$800
• 長期買入和賣出期權溢價=$0.75 x 2 x 100股=$150
• 800-150美元=650美元初始凈保費信貸

如何使用鐵蝴蝶

鐵蝴蝶限制了可能的得失。它們的目的是讓交易者至少保留一部分最初支付的凈溢價，當標的證券或指數的價格在上下限執行價之間接近時，就會發生這種情況。市場參與者在波動性較低的時候使用這種策略，他們認為在期權到期日內，基礎工具將保持在給定的價格範圍內。

標的債券到期時收盤價越接近中間執行價，利潤就越高。如果收盤價高於上限看漲期權的執行價或低於下限看跌期權的執行價，交易者將蒙受損失。盈虧平衡點可以透過從中間執行價中加上或減去收到的溢價來確定。

在上一個示例中，盈虧平衡點的計算如下：

• 中標價=$50
• 開盤時支付的凈保費=$650
• 盈虧平衡點上限=50美元+6.50美元（x 100股=650美元）=56.50美元
• 較低的盈虧平衡點=$50-$6.50（x 100股=$650）=$43.50

失敗的情景

如果價格高於或低於盈虧平衡點，交易者將支付比最初收到的更多的買回短期看漲期權或看跌期權，導致凈損失。

假設ABC公司11月收盤價為75美元，這意味著價差中的所有期權都將失效，除了看漲期權。因此，交易員必須以2500美元（75美元的市價減去50美元的執行價×100股）回購50美元的短期買入價，以便平倉，併在60美元的買入價（75美元的市價－60美元的執行價＝15美元×100股）上支付相應的溢價1500美元。因此，買入期權的凈損失為1000美元，然後從650美元的初始凈保費中減去，最終凈損失為350美元。

當然，上、下執行價與中間執行價的距離不一定相等。鐵蝴蝶可以在一個方向或另一個方向上產生偏差，交易員認為基礎資產的價格會略有上升或下降，但只會達到一定的水平。如果交易員認為ABC公司將在到期前漲至60美元，他們可以相應地提高或降低看漲期權或看跌期權的執行價。

鐵蝴蝶也可以反轉，使多頭頭寸被採取在中間執行價格，而空頭頭寸被放置在翅膀。這可以在基礎工具的高波動性期間獲利。

優點和缺點

鐵蝴蝶提供了幾個關鍵的好處。它們可以使用相對較少的資本創造，並提供穩定的收入，風險低於定向利差。如果價格開始超出該範圍，或者交易員可以選擇平倉一半，併在剩餘的看漲期權或看漲期權價差中獲利，那麼它們也可以像任何其他價差一樣上下滾動。風險和回報引數也有明確的定義。支付的凈溢價是交易者從這一策略中可能獲得的最大利潤，多頭和短頭看漲期權或看跌期權之間的凈損失減去支付的初始溢價的差額是交易者可能遭受的最大損失。

觀察鐵蝴蝶的佣金成本，因為有四個頭寸必須開倉和平倉，而且很少獲得最大利潤，因為標的通常會在中間執行價和上限或下限之間結算。此外，由於大多數鐵蝴蝶都是用相當窄的價差創造出來的，因此遭受損失的幾率也相應地更高。

底線

鐵蝴蝶的設計目的是為交易者和投資者提供穩定的收入，同時限制風險。然而，這種策略只有在徹底瞭解潛在的風險和回報之後才是合適的。大多數經紀平臺還要求採用這種或類似策略的客戶滿足某些技能水平和財務要求。