大多數進行期權交易的人一開始只是簡單地買入看漲期權和看跌期權，以利用市場時機決定，或者可能是為了創收而寫備兌看漲期權。有趣的是，一個交易者在期權交易遊戲中停留的時間越長，他們就越有可能從這兩個最基本的策略轉移到提供獨特機會的策略上。

在經驗豐富的期權交易者中相當流行的一種策略是蝴蝶價差。這種策略允許交易者進入一個高利潤概率、高利潤潛力和有限風險的交易。

關鍵要點

• 蝴蝶價差使用四種期權合約，到期日相同，但三種不同的執行價格以1:2:1的比例平均分佈。
• 蝴蝶價差對潛在利潤和損失都有上限，通常是低風險策略。
• 改良後的蝴蝶用1:3:2的比例創造出一種看漲或看跌的策略，這種策略比標準蝴蝶有更大的風險，但有更高的潛在回報

基本的蝴蝶蔓延

在檢視修改版的蝴蝶蔓延之前，讓我們快速回顧一下基本的蝴蝶蔓延。基本蝴蝶可以使用看漲期權或按1乘2乘1的比例買入。這意味著如果交易者使用看漲期權，他們將以特定的執行價格買入一個看漲期權，賣出兩個執行價格更高的看漲期權，再買入一個執行價格更高的看漲期權。當使用看跌期權時，交易者以特定的執行價買入一個看跌期權，以較低的執行價賣出兩個看跌期權，然後以更低的執行價再買入一個看跌期權。通常，所售期權的行權價格接近標的證券的實際價格，其他行權價格高於或低於當前價格。這創造了一種“中性”交易，如果基礎證券保持在高於或低於當前價格的特定價格範圍內，交易者就可以賺錢。然而，透過使兩個或兩個以上的行權價格遠遠超過標的證券的當前價格，基本蝴蝶也可以用作定向交易。

圖1顯示了標準貨幣或中性蝴蝶價差的風險曲線。圖2顯示了使用看漲期權的資金外蝴蝶價差的風險曲線。

來源：Optionetics Platinum

來源：Optionetics Platinum

圖1和圖2所示的標準蝴蝶交易都具有相對較低的固定美元風險、廣泛的利潤潛力和高回報率的可能性。

改性蝴蝶

改性蝶式排列與基本蝶式排列有幾個重要的不同之處：

1. 看跌期權交易產生看漲交易，看漲期權交易產生看跌交易。
2. 期權的交易比例不是1:2:1，而是1:3:2。
3. 不同於一個基本的蝴蝶有兩個盈虧平衡的價格和一系列的利潤潛力，修改後的蝴蝶只有一個盈虧平衡的價格，這是典型的錢。這為交易者創造了緩衝。
4. 與標準蝴蝶相比，修正蝴蝶價差的一個負面影響是：雖然標準蝴蝶價差幾乎總是包含一個有利的報酬風險比，但與最大利潤潛力相比，修正蝴蝶價差幾乎總是帶來巨大的美元風險。當然，這裡需要註意的一點是，如果正確輸入修改後的蝶形價差，則基礎證券必須移動很遠的距離才能到達可能損失最大的區域。這給了警惕的交易者在最壞情況出現之前很大的行動空間。

圖3顯示了修改後的蝴蝶價差的風險曲線。標的證券的交易價格為每股194.34美元。這種貿易包括：

• 買一個195年的執行價看跌期權
• 賣出三個190執行價看跌期權
• 買入兩個175行使價看跌期權

來源：Optionetics Platinum

一個好的經驗法則是在期權到期前4到6周輸入一個修改過的蝶形期權。因此，本例中的每個選項還有42天（或6周）到期。

註意這個行業的獨特結構。一個按貨幣看跌期權（195執行價）買入，三個看跌期權按低5點的執行價（190執行價）賣出，另外兩個看跌期權按低20點的執行價（175執行價）買入。

關於這項交易，有幾點需要註意：

1. 標的股票當前價格為194.34美元。
2. 盈虧平衡價為184.91美元。換句話說，有9.57點（4.9%）的下行保護。只要標的證券除了下跌4.9%或更多之外還能做任何事情，這筆交易就會顯示出利潤。
3. 最大風險是1982美元，這也代表了交易者進入交易所需的資金量。幸運的是，只有當交易者持有這一頭寸直至到期，且標的股票當時的交易價格為每股175美元或更低時，這一損失規模才會實現。
4. 這項交易的最大利潤潛力是1018美元。如果實現這一點，投資回報率將達到51%。現實地說，實現這一利潤水平的唯一途徑是，如果標的證券在期權到期日收盤價正好為每股190美元。
5. 六週後，如果股價在195-26%以上，利潤潛力為518美元。

選擇改良蝶式排列時應考慮的關鍵標準

在考慮修改蝶形排列時，需要考慮的三個關鍵標準是：

1. 最大美元風險
2. 預期投資回報率
3. 獲利概率

不幸的是，沒有最佳的公式將這三個關鍵標準編織在一起，所以交易者的部分解釋總是涉及。一些人可能更傾向於更高的潛在回報率，而另一些人可能更強調利潤的可能性。而且，不同的交易者有不同的風險承受能力。同樣地，擁有較大賬戶的交易員比擁有較小賬戶的交易員更能接受最大潛在損失更高的交易。

每個潛在的交易都有自己獨特的風險回報標準。例如，考慮兩種可能交易的交易員可能會發現，一種交易的利潤概率為60%，預期收益率為25%，而另一種交易的利潤概率為80%，但預期收益率僅為12%。在這種情況下，交易者必須決定他們是更強調潛在回報還是利潤的可能性。此外，如果一種交易的最大風險/資本要求比另一種大得多，也必須考慮到這一點。

底線

期權為交易者提供了很大的靈活性，使他們能夠利用獨特的風險回報特徵來建立頭寸。修改後的蝴蝶蔓延適合這個領域。警惕的交易者如果知道要尋找什麼，並且願意並且能夠在需要時採取行動來調整交易或減少損失，那麼他們可能會發現許多高概率的可能性。