對於線上經紀人及其客戶來說，2019年是一切都變了的一年。當小投資者退出上漲的市場，坐擁現金時，網上經紀公司卻繼續爭搶零佣金。然後查爾斯·施瓦布開始收購TD Ameritrade。

2020年開始調整到新的常態，即股票交易佣金為0美元，然後波動性和巨大的市場波動又回來了。由於客戶不必將佣金計入收益（或損失），大多數線上經紀商都看到了股票交易的激增。在我們應對這場全球危機時，我們現在深陷這句諺語“願你們生活在有趣的時代”。金融市場也發生了前所未有的變化，影響到所有投資者。

隨著市場暴跌，交易激增

根據桑德勒·奧尼爾（Sandler O'Neil）的資料，在2020年2月的最後5個交易日，隨著市場對這一威脅的反應以及冠狀病毒大流行的現實，每天的交易量超過100億股，2月份的行業份額平均每天為93億股，比2020年1月增長了19%，富達（Fidelity）和E*TRADE的資料顯示，自2019年2月以來，個人投資者的交易活動幾乎翻了一番。

這些交易激增影響了幾家券商的服務業績。在2月24日這一週，停機跟蹤網站DownDetector報告了Charles Schwab、TD Ameritrade、Robinhood和Vanguard的登入問題。3月2日，羅比尼奧在整個交易日遭遇系統全面故障。從3月16日開始，Robinhood的每一個交易日都會出現停機現象。E*TRADE的客戶在3月份的六個交易日內都報告了在市場開放時出現的登入問題。在3月9日、3月12日、3月16日和3月18日美國證交會（SEC）斷路器引發的交易止損期間，不少券商網站的客戶報告稱，他們未能進行交易，並將責任歸咎於他們的券商，而不是交易所。

關鍵要點

• 儘管2019年市場整體上揚，但散戶投資者還是將資產撤出了投資桌。
• 2019年秋季的佣金削減吸引了股票交易員重返市場。
• 兩家最大的線上經紀公司計劃在2020年合併。
• 由於冠狀病毒恐慌導致市場劇烈波動，交易活動加劇。

註重價值，而不是成本

查爾斯施瓦布（Charles Schwab）在2020年10月初將股權佣金減至零，引發了一系列變革。TD Ameritrade、E*TRADE和Ally Invest迅速跟進，富達也在10月10日加入了這一行列。10月21日，美國銀行的美林邊緣（Merrill Edge）將其忠誠度計劃的所有成員都納入了自由交易範圍。2020年1月初，Vanguard還將股票佣金降至零。我們審查的所有經紀商都有定價計劃，股票佣金為0美元。對於期權交易，大多數交易每段收費0美元。

考慮到整個行業佣金為零的趨勢，我們加強了對各線上經紀公司在今年評估中提供的整體價值的關註。但在大多數討論中，沒有一家將股票和基本期權佣金降至零的券商完全放棄了所有佣金收入。經紀人仍對期權交易收取按合約收費，並對期貨、外匯、債券和一些共同基金交易收取費用。公司行為（如股票分割）、國際電匯和賬戶轉賬通常也會收取各種費用。

經紀人如何賺錢

經紀人需要以某種方式創造收入，一個明顯的方法是將股票訂單傳送給做市商，由做市商支付訂單流量。訂單流支付是一些線上經紀人使用的鮮為人知的做法之一。在這種做法下，經紀商將其特定股票的訂單捆綁起來，並將其傳送給做市商，做市商為經紀商處理的每一份股票或合同支付一分錢。一些經紀人可以看到他們的收入增加，但客戶可能會失去一個可能的價格改善的訂單。

本質上，在選擇如何傳送訂單時，必須做出一個關鍵決策：為訂單流生成付款，還是為客戶的訂單找到價格改進？經紀人只能選一個。10月底，富達（Fidelity）和施瓦布（Schwab）爆發了一場口水戰，雙方均將股權佣金降至零，雙方都吹噓自己的價格改善或閑置現金待遇優於對方。

雖然客戶可以看到費用和佣金，但還有其他創收的做法是不可見的。對於我們審查的每個經紀商，我們都研究瞭如何處理閑置現金、執行質量統計、股票貸款計劃和投資組合保證金做法。在對線上經紀人進行排名時，我們仔細研究了經紀人是如何從你身上賺錢的。

在一個零佣金的世界裡活著

股票佣金削減的一個效果對小投資者來說是積極的：交易所交易基金（etf）可以在大多數線上經紀商進行免費交易。透過讓所有股票和ETF交易都免佣金，券商消除了向客戶提供一份不產生交易費用的ETF清單的好處，但也消除了基金提供商一直向他們支付的費用，抹去了另一個收入來源。

當施瓦布帶頭削減佣金時，投資者的反應是拋售他們的TD Ameritrade股票，因為TD的收入很大一部分依賴佣金。11月下旬，施瓦布宣佈以260億美元的股票收購競爭對手。這次收購甚至在Twitter上產生了自己的標簽——Schwabitrade。

行業整合

關於收購TD Ameritrade的一個大問題是，交易結束後，顧問管理的賬戶將集中在施瓦布旗下。這兩家公司不僅為散戶投資者提供服務，還為管理客戶資產的註冊投資顧問提供服務。這一合併將創造一個諮詢巨頭，由一家公司管理的美國資產幾乎佔四分之三。

1月下旬，施瓦布和TD Ameritrade均收到了司法部反壟斷司（DOJ）關於其審查施瓦布收購TDA提議的額外資訊請求，通常稱為第二次請求。第二個請求延長了**審查協議所需的時間，這對於這種規模的協議來說是典型的。施瓦布表示，它打算與美國司法部全面合作，並預計其對TD Ameritrade的收購將在2020年下半年完成。

摩根士丹利收購E*TRADE還整合了顧問管理的另一大塊資產，但這大大擴充套件了摩根士丹利的零售業務。這次收購似乎是在為微軟提供的服務增加功能，而不是吞併擁有類似服務的主要競爭對手。Jennifer Butler，資產管理總監；Corporate Insight的經紀研究公司表示，“透過收購E*TRADE，該公司將向大眾市場敞開大門，填補其在零售投資市場上缺失的空白。”巴特勒指出，E*TRADE的股票計劃服務是此次收購的關鍵因素，而且股票計劃參與者是交叉銷售摩根士丹利財富管理業務的一個吸引人的目標。

展望未來

雖然我們預計線上經紀行業會有更多的整合，但新進入者正在用利基理念測試市場。2019年年中，包括麵團和TradeZero在內的新成立的券商，在施瓦布降價前，以0美元的佣金開啟了虛擬大門。儘管我們採訪過的當前行業參與者並不確定，一個新進入線上經紀領域的人能否找到一個合適的市場，但所有人都同意，股票交易零佣金是未來的標準。

經紀人將如何創造收入並保持業務？Ally Invest總裁Lule Demmissie表示，“過去一年，許多券商損失了相當大的一部分收入，找到新的方法來彌補其中的一部分，而不帶走投資者預期的任何東西將是至關重要的。銀行產品和與財富管理的全面整合在未來的前景中也將非常重要。“同樣擁有自動化投資平臺、機器人諮詢或管理賬戶的經紀人增加了推動措施，鼓勵他們的客戶轉向為他們創造收入的服務之一。

TradeStation的戰略經紀服務高階副總裁尼克•拉米納（Nick Lamina）表示，“經紀客戶需要創意和教育。我們預計TradeStation將繼續專註於這兩個關鍵領域，以滿足這一需求。”TradeStation於2019年收購了教育網站YouCanTrade，該網站提供一些免費課程，但主要收費。

至於傳統經紀商，最大的問題是，在成本方面，它們看起來都很相似，如何從競爭對手中脫穎而出。”TD Ameritrade的Joseph Barakat說：“行業將不得不在客戶體驗上展開競爭。巴拉卡特認為，他的公司提供的教育服務將有助於他們的客戶利用新的資產類別，如期權交易，以提高回報。與大多數其他經紀人一樣，TD Ameritrade對期權交易收取每份合約的費用。

是否有新經紀人和新資產類別的空間？

儘管最近有兩家大型券商被收購，但專註於戰略利基的新線上券商仍有發展空間。線上經紀體驗也有更大的個性化空間，客戶使用的工具和功能以更容易找到的方式呈現。TradeIdeas等服務有一個人工智慧引擎，可以幫助處理交易想法，可以透過API連結到合作券商的交易引擎，這樣使用者就可以在不離開網站的情況下進行交易。

我們正在遵循的另一個想法是引入新的交易產品，例如小交易所正在設計的期貨合約。這個小型交易所的成立是為了建立一個期貨交易所，專註於零售交易員，允許自營產品交易。交易所網站上詳細介紹了這五種產品，包括石油、美元、美國股票、10年期國債收益率和貴金屬。這是一個創新和迷人的想法，並有可能引入一個新的資產類別的散戶投資者。

有一件事我們可以肯定。市場波動又回來了，散戶投資者將需要他們可以信任的穩定平臺，這些平臺還提供教育和資源，幫助我們在投資領域掃清地雷。確保所有平臺穩定，在市場暴漲期間平穩執行是關鍵，找到在暴跌期間不掙扎的市場板塊也是關鍵。我的一個朋友在21世紀初的網路泡沫破滅時調侃道：“我的401（k）現在是201（k）”，他把所有的股份都換成了現金。任何讓客戶參與並對未來充滿希望的方式都是有幫助的。