什么是格林斯潘看跌期权(greenspan put)？

格林斯潘在担任美联储（Fed）主席期间实施的政策被称为“格林斯潘”。以格林斯潘为首的美联储在阻止股市过度下跌方面极为主动，作为一种防止损失的保险形式，类似于常规看跌期权。

关键要点

• 前美联储主席格林斯潘（alangreenspan）为阻止股市过度下跌而实施的政策起了一个绰号。
• 本质上，格林斯潘看跌期权是美联储看跌期权的一种。
• 格林斯潘的建议并不意味着一个具体的交易策略，因此没有办法定量衡量这样一个概念的有效性。
• 对每次格林斯潘看跌期权事件后的价格走势进行历史回顾，有助于市场相信美联储将在未来继续支持阻止股市。

理解格林斯潘的观点

格林斯潘从1987年到2006年担任美联储主席。在他的整个任期内，他积极利用联邦基金利率和美联储武器库中的其他政策来提振市场，特别是股市，以此来支持美国经济。

本质上，格林斯潘看跌期权是美联储看跌期权的一种。“美联储看跌期权”一词是对期权“看跌期权”一词的一种演绎，是市场相信美联储会介入并实施政策，将股市跌幅限制在一定的门槛之外。在格林斯潘任内，人们普遍认为，股市下跌超过20%，通常意味着熊市，这将促使美联储降低联邦基金利率。这被视为保险，减轻了投资者对市场将出现长期、代价高昂的下跌的担忧。

格林斯潘政策的一个后果是，投资者更容易在股市中过度冒险，导致市场泡沫，这有时会导致更大的市场波动。经验丰富的投资者需要购买保护，免受卖空者、投机者等行为的影响，于是采取了久经考验的买入看跌期权的交易策略，以保护其投资组合免受这些市场泡沫不可避免地破裂所导致的市场过度下跌的影响。

保护

看跌期权可用于对冲价格风险的交易策略，并已被交易员用来抵消可能对其投资组合产生不利影响的不受欢迎的市场波动。这一策略有助于投资者在保持股票仓位的同时，减少损失和潜在利润。

例如，2000年至2002年，互联网股票价格大幅下跌，一些投资者通过采用这种策略获利颇丰。在实践中，这个想法可能提倡这样一种观点：如果你买了一只互联网股票，然后它的价格在几个月内急剧上涨，那么，为了保持你的收益，你会买一个有几个月期限的看跌期权来保护这些股票。

然而，格林斯潘看跌期权与传统看跌期权策略的不同之处在于没有一种具体的投资或交易方法。相反，这是一个从未得到官方证实的承诺的广义概念，即以格林斯潘为首的美联储将极其积极地阻止股市过度下跌。

一些人认为，格林斯潘看跌期权（Greenspan-put）的一个意外后果是使看跌期权衍生品策略有利可图，尤其是在危机时期。下面的图表似乎为投资者持有这一观点提供了一些历史依据。

这张图表显示，从1997年开始，平均隐含波动率开始上升，到2004年一直保持在高位。由于格林斯潘的说法在20世纪90年代末被大量引用，投资者和交易员从那时起持有这种看法似乎是合理的。然而，与格林斯潘关于美联储应如何实现其既定目标的哲学相对应的基本因素同样有助于这一短语的使用。

格林斯潘的行动

格林斯潘担任主席的第一次有意义的行动之一发生在1987年股市崩盘之后。他立即降低利率，以帮助企业从危机中复苏，并开创了美联储在危机时期进行干预的先例。

这种来自美联储干预和支持的假设引发了风险承担，使得交易和投资总体上更具吸引力。由于估值上升超出了公认的可接受范围，专业投资者就无法合理地判断参与某些股票，尤其是蓬勃发展的互联网相关股票，是否是一个明智的决定。

在这种环境下，股票价格可能会出现剧烈波动，使得看跌期权成为投资者越来越青睐的保险。过高的估值和不断上涨的价格使得经验丰富的投资者很难在不考虑看跌期权保护的情况下购买股票。

20世纪90年代初，格林斯潘开始了一系列降息措施，持续到大约1993年。在格林斯潘任期内，美联储也曾多次干预股市，以支持股市的过度冒险行为，包括储蓄和贷款危机、海湾战争、墨西哥危机等市场变动事件，亚洲金融危机、长期资本管理（LTCM）危机、千年虫，尤其是2000年市场达到顶峰后互联网泡沫的破灭。

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总的来说，格林斯潘看跌期权开创了一个鼓励冒险的时代，因为人们预计美联储将默许地为市场过度下跌提供保险，就像常规看跌期权一样。

格林斯潘最常使用降息来遏制市场下跌。上图显示了格林斯潘担任主席期间联邦基金目标利率的总体下降趋势。美联储降息的效果帮助并鼓励投资者以更低廉的价格借入资金投资证券市场，这增加了风险承担的环境。

“美联储看跌期权”后格林斯潘

2006年2月1日，伯南克接替格林斯潘出任美联储主席。伯南克在2007年和2008年采取了与格林斯潘类似的策略。格林斯潘和伯南克实施的降息时机的结合通常被认为是支持金融市场过度冒险的原因，许多人认为这是促成2008年金融危机状况的催化剂。

然而，如下图所示，在金融危机之后的十年里，这些政策的结果并不明显地被视为鼓励过度风险。格林斯潘和伯南克在一定程度上继续执行同样的政策，随后担任主席的还有珍妮特·耶伦和杰罗姆·鲍威尔。如图表所示，2008年之后的历史结果表明，平均而言，股票和期权价格的波动性要比2008年之前的十年小得多。