2019年是股票回报率异常的一年，也是波动性异常平静的一年。一些战略家认为，这种情况可能不会持续。

摩根士丹利（Morgan Stanley）首席投资官（CIO）兼首席美国股市策略师迈克威尔逊（Mike Wilson）表示，美联储（Federal Reserve）和其他央行以每年1.2万亿美元的速度涌入的流动性，造成了20年来的人为波动低点，在基本面疲弱的情况下，这种波动不太可能持续下去。他在最近的播客中概述了市场风险以及投资者应如何为波动性飙升做好准备。

关键要点

• 尽管基本面疲弱，但股价上涨，波动性下降。
• 央行大规模注入流动性是原因。
• 对2020年经济复苏的预期可能会令人失望。

对投资者的意义

威尔逊的评论要点如下，由Investopedia转录。

“2019年是基本面稳步恶化的一年，然而股价却大幅反弹，今年股市超过100%的回报来自于较高的估值，而盈利增长则为负。”

“股价只是在展望未来，告诉我们明年的盈利增长将大幅反弹吗？也许吧，但如果是这样的话，我们应该看到其他资产价格反弹得比现在更多。更具体地说，10年期利率、大宗商品价格、通胀盈亏平衡以及相对于防御性股票的周期性股票最近实际上已经出现了翻滚，在某些情况下甚至大幅翻滚。”

“股市并没有告诉我们明年经济增长将大幅反弹，我们只是认为它们是在对央行资产负债表扩张的大规模飙升作出反应。具体来说，大约两个月前，美联储、欧洲央行和日本央行开始将各自的资产负债表每月合计扩大1000亿美元。流动性很大，不可否认，这对资产价格产生了影响。”

“这绝对是一种波动抑制剂。例如，过去两个月，标准普尔500指数30天实际波动率大幅下降，从21%以上降至5.5%。在这种情况下，这是过去20年来实现的最低波动率读数之一，准确地说是第一个百分位数。”

“考虑到我们正目睹的盈利负增长，以及持续的贸易战和其他地缘政治紧张局势以及全球**业全面衰退，这似乎有点定价错误。由于出现了以波动率为目标的系统投资策略，较低的已实现波动率导致大量资金流入没有根本基础的股市。”

“这也允许，也迫使一些积极的股票经理持有比他们应该持有的或通常持有的更多的风险，仅仅因为波动性现在被低估了。”

“这掩盖了基本面的真实情况，让许多分析师、策略师甚至公司相信，明年的经济复苏可能会让现在的高预期失望。我们不确定这种失望何时会以更高的波动率的形式表现出来，但我们非常有信心波动率会尽可能低，当它转变时，这些被动和主动的策略会迅速扭转最近的流动。”

“近期资产负债表扩张的结果与资产价格相同，短期内资产价格已脱离基本面。”

摩根士丹利预测，全球GDP增速将从2019年的3.0%增至2020年的3.2%，而美国2020年的GDP增速将滞后，为1.8%。部分原因是，他们说：“我们的盈利模式告诉我们，普遍预测的10%[S&amp；[P 500]2020年的每股收益增长可能会错过，实际上接近0%。”

CBOE波动率指数（VIX）最近跌至2018年8月以来的最低水平，这是市场反转的熊市指标。”正如《华尔街日报》援引资本经济（Capital Economics）市场经济学家休伯特•德•巴罗切斯（Hubert de Barochez）在一份报告中所警告的那样，过去几周的事态发展可能支持通常的说法，即投资者正在自满，以及我们可能再次遭遇股票抛售。

自11月27日触及11.75的近期低点以来，截至12月5日收盘，VIX已升至14.61。特朗普总统表示，美中贸易协议可能推迟，令许多投资者感到不安。

展望未来

威尔逊说：“我们的建议是保持对全球股市的充分投资，同时保持对美国长期国债和波动性产品的战术性增持，以对冲随时可能发生的风险厌恶情绪不可避免的上升。”。摩根士丹利对标准普尔500指数的基本看法是，到2020年，该指数将收于3000点， 或比2019年12月5日收盘价低3.8%。