備兌買入策略有助於在平淡的市場中創造利潤，在某些情況下，它們可以提供比基礎投資更高的回報和更低的風險。在本文中，您將學習如何應用槓桿，以進一步提高資本效率和潛在盈利能力。

實施這一戰略的三種方法是透過使用不同型別的證券：

• 保證金買入ETF
• 指數期貨
• 跳躍

雖然所有這些方法都有相同的目標，但機制卻大不相同，而且每種方法都比其他方法更適合特定型別投資者的要求。

承保回撥

備兌買入策略將同一證券的多頭頭寸與空頭買入期權配對。這兩個頭寸的組合通常會導致比基礎指數本身更高的回報率和更低的波動性。

例如，在一個持平或下跌的市場中，收取備兌買入溢價可以減少負回報的影響，甚至使其成為正回報。而當市場上漲時，備兌買入策略的回報率通常會落後於標的指數，但仍將是正的。然而，覆蓋呼叫策略並不總是像它們看起來那樣安全。投資者不僅仍面臨市場風險，而且還面臨長期累積溢價可能不足以彌補損失的風險。當波動率在很長一段時間內保持在低位，然後突然攀升時，就會出現這種情況。

運用槓桿

槓桿投資是用借來的錢進行投資以增加回報的做法。備兌買入策略回報的較低波動性可使其成為槓桿投資策略的良好基礎。例如，如果一個備兌看漲期權策略預期提供9%的回報，則可以以5%的利率借入資本，並且投資者可以保持2倍的槓桿比率（每1美元的股權對應2美元的資產）；預計13%的回報率（2× 9% - 1 × 5% = 13%). 如果基礎備兌買入策略的年化波動率為10%，那麼2倍槓桿投資的波動率將是這一數字的兩倍。

當然，只有當基礎投資回報明顯高於借款成本時，運用槓桿才能增加價值。如果備兌買入策略的回報率僅高出1%或2%，那麼採用2倍槓桿率只會貢獻1%或2%的回報率，但會大幅增加風險。

保證金賬戶中的備兌催繳股款

融資融券賬戶允許投資者用借來的資金購買證券，如果投資者在同一賬戶中同時擁有融資融券和期權，則可以透過在融資融券上購買股票或ETF，然後**每月的備兌買入期權來實施槓桿備兌買入策略。然而，也有一些潛在的隱患。首先，保證金利率可能差異很大。一個經紀人可能願意以5.5%的利率貸款，而另一個經紀人則以9.5%的利率貸款。如上所示，高利率將大幅削減盈利能力。

第二，任何使用經紀人保證金的投資者都必須謹慎地管理其風險，因為標的證券的價值下降總是有可能觸發追加保證金和強制**。當股本降至賬戶價值的30%至35%時，就會出現追加保證金，這相當於最高槓桿率約為3.0倍(註：保證金=100/槓桿）。

雖然大多數券商賬戶允許投資者以50%的保證金購買證券，相當於2.0倍的槓桿率，但在這一點上，只有大約25%的虧損才能觸發追加保證金通知。為了避免這種危險，大多數投資者會選擇較低的槓桿率；因此，實際限額可能只有1.6倍或1.5倍，因為在這個水平上，投資者可以承受40%至50%的損失，然後再追加保證金。

指數期貨備兌看漲期權

期貨合約提供了在未來以固定價格購買證券的機會，該價格包含了等於經紀人買入利率減去股息收益率的資本成本。

期貨是主要為機構投資者設計的證券，但越來越多地為散戶投資者提供。

由於期貨合約是一種槓桿式多頭投資，具有良好的資本成本，因此可以作為備兌買入策略的基礎。投資者購買一個指數期貨，然後在同一指數上賣出等量的月度看漲期權合約。交易的性質允許經紀人使用長期期貨合約作為備兌看漲期權的擔保。

然而，買入和持有期貨合約的機制與在零售經紀賬戶中持有股票的機制截然不同。不是維持賬戶的權益，而是持有一個現金賬戶，作為指數期貨的擔保，每天都結算損益。

其好處是更高的槓桿率，通常高達20倍的廣泛指數，這創造了巨大的資本效率。然而，投資者的負擔是確保他們保持足夠的保證金來持有頭寸，特別是在市場風險較高的時期。

因為期貨合約是為機構投資者設計的，與之相關的美元金額很高。例如，如果S&amp；p500指數在1400點交易，該指數的期貨合約相當於該指數價值的250倍，那麼每份合約相當於35萬美元的槓桿投資。對於一些指數，包括S&amp；p500和Nasdaq的小型合約規模較小。

跳躍覆蓋呼叫

另一種選擇是使用跳躍式看漲期權作為覆蓋看漲期權的擔保。跳躍期權是一種到期日超過9個月的期權。LEAPS看漲期權是在基礎證券上購買的，短期看漲期權每月**，併在到期日前立即回購。此時，將啟動下一個月的銷售，並重覆該過程，直到LEAPS頭寸到期。

與任何選項一樣，跳躍期權的成本由以下因素決定：

• 內在價值
• 利率
• 到過期日期的時間量
• 證券的估計長期波動性

儘管LEAPS看漲期權價格昂貴，但由於其高時間價值，其成本通常低於以保證金購買標的證券。

由於投資者的目標是儘量減少時間衰減，跳躍式看漲期權通常是在資金的深處購買的，這就需要保持一定的現金保證金才能持有頭寸。例如，如果S&amp；p500交易所買賣基金（ETF）的價格為130美元，買入執行價為100美元的兩年期跳躍式看漲期權，並持有30美元的現金保證金，然後賣出執行價為130美元的一個月期看漲期權，即現款買入。

透過在到期日**LEAPS看漲期權，投資者可以預期在持有期（上例中為兩年）內獲得標的證券的升值，減去任何利息支出或對沖成本。不過，任何持有LEAPS期權的投資者都應該意識到，由於波動性的變化，該期權的價值可能會大幅波動。

此外，如果在下個月指數突然上漲15美元，短期看漲期權將不得不在到期日前買回，這樣就可以寫另一個。此外，現金保證金要求也將增加15美元。現金流的不可預測時間安排可能會使實施LEAPS的備兌買入策略變得複雜，特別是在波動性較大的市場中。

底線

如果滿足以下兩個條件，則可以使用槓桿覆蓋買入策略從投資中獲取利潤：

1. 看漲期權定價的隱含波動率水平必須足以說明潛在損失。
2. 基礎備兌買入策略的回報必須高於借入資本的成本。

散戶投資者可以在標準的券商保證金賬戶中實施槓桿化備兌買入策略，前提是保證金利率低到足以產生利潤，並保持較低的槓桿率以避免保證金買入。對於機構投資者來說，期貨合約是首選，因為它們提供了更高的槓桿率、更低的利率和更大的合約規模。

LEAPS看漲期權也可作為備兌看漲期權策略的基礎，廣泛適用於散戶和機構投資者。然而，由於很難預測溢價、看漲期權回購和不斷變化的現金保證金要求帶來的現金流入和流出，這使得該戰略相對複雜，需要高度的分析和風險管理。