备兑买入策略有助于在平淡的市场中创造利润，在某些情况下，它们可以提供比基础投资更高的回报和更低的风险。在本文中，您将学习如何应用杠杆，以进一步提高资本效率和潜在盈利能力。...
备兑买入策略有助于在平淡的市场中创造利润，在某些情况下，它们可以提供比基础投资更高的回报和更低的风险。在本文中，您将学习如何应用杠杆，以进一步提高资本效率和潜在盈利能力。
实施这一战略的三种方法是通过使用不同类型的证券：
虽然所有这些方法都有相同的目标，但机制却大不相同，而且每种方法都比其他方法更适合特定类型投资者的要求。
承保回拨
备兑买入策略将同一证券的多头头寸与空头买入期权配对。这两个头寸的组合通常会导致比基础指数本身更高的回报率和更低的波动性。
例如，在一个持平或下跌的市场中，收取备兑买入溢价可以减少负回报的影响，甚至使其成为正回报。而当市场上涨时，备兑买入策略的回报率通常会落后于标的指数，但仍将是正的。然而，覆盖呼叫策略并不总是像它们看起来那样安全。投资者不仅仍面临市场风险，而且还面临长期累积溢价可能不足以弥补损失的风险。当波动率在很长一段时间内保持在低位，然后突然攀升时，就会出现这种情况。
运用杠杆
杠杆投资是用借来的钱进行投资以增加回报的做法。备兑买入策略回报的较低波动性可使其成为杠杆投资策略的良好基础。例如，如果一个备兑看涨期权策略预期提供9%的回报，则可以以5%的利率借入资本，并且投资者可以保持2倍的杠杆比率（每1美元的股权对应2美元的资产）；预计13%的回报率（2× 9% - 1 × 5% = 13%). 如果基础备兑买入策略的年化波动率为10%，那么2倍杠杆投资的波动率将是这一数字的两倍。
当然，只有当基础投资回报明显高于借款成本时，运用杠杆才能增加价值。如果备兑买入策略的回报率仅高出1%或2%，那么采用2倍杠杆率只会贡献1%或2%的回报率，但会大幅增加风险。
保证金账户中的备兑催缴股款
融资融券账户允许投资者用借来的资金购买证券，如果投资者在同一账户中同时拥有融资融券和期权，则可以通过在融资融券上购买股票或ETF，然后**每月的备兑买入期权来实施杠杆备兑买入策略。然而，也有一些潜在的隐患。首先，保证金利率可能差异很大。一个经纪人可能愿意以5.5%的利率贷款，而另一个经纪人则以9.5%的利率贷款。如上所示，高利率将大幅削减盈利能力。
第二，任何使用经纪人保证金的投资者都必须谨慎地管理其风险，因为标的证券的价值下降总是有可能触发追加保证金和强制**。当股本降至账户价值的30%至35%时，就会出现追加保证金，这相当于最高杠杆率约为3.0倍(注：保证金=100/杠杆）。
虽然大多数券商账户允许投资者以50%的保证金购买证券，相当于2.0倍的杠杆率，但在这一点上，只有大约25%的亏损才能触发追加保证金通知。为了避免这种危险，大多数投资者会选择较低的杠杆率；因此，实际限额可能只有1.6倍或1.5倍，因为在这个水平上，投资者可以承受40%至50%的损失，然后再追加保证金。
指数期货备兑看涨期权
期货合约提供了在未来以固定价格购买证券的机会，该价格包含了等于经纪人买入利率减去股息收益率的资本成本。
期货是主要为机构投资者设计的证券，但越来越多地为散户投资者提供。
由于期货合约是一种杠杆式多头投资，具有良好的资本成本，因此可以作为备兑买入策略的基础。投资者购买一个指数期货，然后在同一指数上卖出等量的月度看涨期权合约。交易的性质允许经纪人使用长期期货合约作为备兑看涨期权的担保。
然而，买入和持有期货合约的机制与在零售经纪账户中持有股票的机制截然不同。不是维持账户的权益，而是持有一个现金账户，作为指数期货的担保，每天都结算损益。
其好处是更高的杠杆率，通常高达20倍的广泛指数，这创造了巨大的资本效率。然而，投资者的负担是确保他们保持足够的保证金来持有头寸，特别是在市场风险较高的时期。
因为期货合约是为机构投资者设计的，与之相关的美元金额很高。例如，如果S&；p500指数在1400点交易，该指数的期货合约相当于该指数价值的250倍，那么每份合约相当于35万美元的杠杆投资。对于一些指数，包括S&；p500和Nasdaq的小型合约规模较小。
跳跃覆盖呼叫
另一种选择是使用跳跃式看涨期权作为覆盖看涨期权的担保。跳跃期权是一种到期日超过9个月的期权。LEAPS看涨期权是在基础证券上购买的，短期看涨期权每月**，并在到期日前立即回购。此时，将启动下一个月的销售，并重复该过程，直到LEAPS头寸到期。
与任何选项一样，跳跃期权的成本由以下因素决定：
- 内在价值
- 利率
- 到过期日期的时间量
- 证券的估计长期波动性
尽管LEAPS看涨期权价格昂贵，但由于其高时间价值，其成本通常低于以保证金购买标的证券。
由于投资者的目标是尽量减少时间衰减，跳跃式看涨期权通常是在资金的深处购买的，这就需要保持一定的现金保证金才能持有头寸。例如，如果S&；p500交易所买卖基金（ETF）的价格为130美元，买入执行价为100美元的两年期跳跃式看涨期权，并持有30美元的现金保证金，然后卖出执行价为130美元的一个月期看涨期权，即现款买入。
通过在到期日**LEAPS看涨期权，投资者可以预期在持有期（上例中为两年）内获得标的证券的升值，减去任何利息支出或对冲成本。不过，任何持有LEAPS期权的投资者都应该意识到，由于波动性的变化，该期权的价值可能会大幅波动。
此外，如果在下个月指数突然上涨15美元，短期看涨期权将不得不在到期日前买回，这样就可以写另一个。此外，现金保证金要求也将增加15美元。现金流的不可预测时间安排可能会使实施LEAPS的备兑买入策略变得复杂，特别是在波动性较大的市场中。
底线
如果满足以下两个条件，则可以使用杠杆覆盖买入策略从投资中获取利润：
- 看涨期权定价的隐含波动率水平必须足以说明潜在损失。
- 基础备兑买入策略的回报必须高于借入资本的成本。
散户投资者可以在标准的券商保证金账户中实施杠杆化备兑买入策略，前提是保证金利率低到足以产生利润，并保持较低的杠杆率以避免保证金买入。对于机构投资者来说，期货合约是首选，因为它们提供了更高的杠杆率、更低的利率和更大的合约规模。
LEAPS看涨期权也可作为备兑看涨期权策略的基础，广泛适用于散户和机构投资者。然而，由于很难预测溢价、看涨期权回购和不断变化的现金保证金要求带来的现金流入和流出，这使得该战略相对复杂，需要高度的分析和风险管理。
