許多固定收入的玩家似乎在用密碼說話。它們使用諸如ABX、CMBX、CDX、CDS、MBS和LCDX之類的術語。他們到底在說什麼？本文將解釋信用衍生工具指數的字母湯，並讓您瞭解市場參與者可能使用它們的原因。

關鍵要點

• 信用衍生產品的世界裡有各種各樣的縮寫詞，但歸根結底，所有的信用衍生產品都是針對信用事件提供某種保險。
• 信用衍生工具的價值是基於價格和信用風險所體現的一些基礎證券或發行人，稱為參考義務。
• 一些基準指數已經建立，以創造更大的透明度和流動性，否則不透明和深奧的世界信貸衍生品。

挖掘衍生品

要理解信用衍生品指數產品，首先需要知道什麼是信用衍生品。衍生工具是一種證券，其價格取決於或衍生於一項或多項標的資產。因此，信用衍生工具是一種證券，其價格取決於一項或多項標的資產的信用風險。

用外行的話說這是什麼意思？

信用衍生工具雖然是一種證券，但不是實物資產。因此，衍生品並不像債券那樣簡單地買賣。對於衍生品，買方簽訂一份合同，允許他們參與潛在參考義務或實物擔保的市場運動。

信用違約互換

信用違約互換（CDS）是一種信用衍生工具。單一名稱（只有一家參考公司）信用違約掉期最早建立於1994年，但直到該十年結束，交易量才大幅增加。第一個CDS指數建立於2002年，基於一籃子單一發行人信用違約掉期。目前的指數被稱為信用違約互換指數（CDX）。

顧名思義，在單一名稱CDS中，標的資產或參考債務是一個特定發行人或參考實體的債券。你可能會聽到人們說CDS是一個“雙邊合同”，這隻是意味著互換交易有兩個方面：一個保護買方和一個保護賣方。如果CDS的參考實體經歷了所謂的信用事件（如破產或降級），保護買方（為該保護支付溢價）可以從保護賣方處獲得付款。這是可取的，因為這些債券的價格將經歷由於負信用事件的價值下降。還有一種選擇是實物貿易結算，而不是現金貿易結算，在這種結算中，基礎債券或參考債務實際上是從保護買方轉手給保護賣方的。

有點令人困惑但重要的是要記住，對於信用違約掉期，買入保護是空頭，賣出保護是多頭。這是因為購買保護等同於**參考義務。買入保護期的市場價值就像做空一樣，因為隨著CDS價格的下跌，交易的市場價值也隨之上升。**保護腿的情況正好相反。

主要指標

信貸衍生品領域的主要可交易基準指數包括CDX、ABX、CMBX和LCDX。CDX指數在投資等級（IG）、高收益率（HY）、高波動率（HVOL）和新興市場（EM）之間被細分。 例如，CDX.NA.HY是一個基於北美（NA）單名稱高收益信貸違約掉期籃子的指數。

CDX指數每六個月滾動一次，其125個名稱會酌情進入並離開該指數。 例如，如果一個名稱從“低於投資等級”升級到IG，則當重新平衡發生時，它將從HY索引移動到IG索引。

ABX和CMBX是兩種證券化產品的信用違約掉期籃子：資產支援證券（ABS）和商業抵押貸款支援證券（CMBS）。ABX基於ABS房屋凈值貸款，CMBX基於CMBS。  因此，例如，股票程式碼ABX.HE.AA表示一個指數，該指數基於一籃子20個ABS家庭股本（HE）信用違約掉期，其參考債務為“AA”評級債券。 評級有單獨的ABX指數，從“AAA”到“BBB-” CMBX也按評級細分為指數，但基於一籃子參考CMBS證券的25種信用違約掉期。

LCDX是一種信用衍生品指數，其籃子由單一名稱、僅限貸款的信用違約掉期組成。所指的貸款是槓桿貸款。這個籃子由100個名字組成。 雖然銀行貸款被認為是有擔保的債務，但通常在槓桿貸款市場交易的名稱是質量較低的信貸(因此，LCDX指數主要用於那些尋求高收益債券敞口的投資者。

以上所有指標均由IHS Markit管理。 要使這些指數發揮作用，它們必須有足夠的流動性。因此，發行人有來自最大交易商（大型投資銀行）的承諾，在市場上提供流動性。

如何使用索引

不同的固定收益參與者使用不同的指標有不同的原因。他們也會對他們所從事的貿易的哪一方面有所不同：購買保護或**保護。對於投資組合經理來說，如果你有想要對沖的特定風險敞口，單名稱信用違約掉期是非常好的。例如，假設你擁有一個債券，你相信，由於發行人的信用惡化，你會遭受價格下降。你可以用一個名字CD購買保護，如果債券價格下跌，它會增加價值。

然而，更常見的是投資組合經理使用信用衍生指數。假設你想獲得高收益行業的敞口。你可以在CDX.NA.HY上進行賣出保護交易（如果你記得早些時候的話，這將有效地作為高收益的多頭交易）。這樣，你就不需要對某些信用有意見；你不需要買幾張債券，一筆交易就可以了，你可以很快進入和退出。這突出了指數和衍生品的主要優勢：指數的流動性特徵在市場壓力時期是一個優勢。有了CDS指數，你可以快速增加或減少一個大類的風險敞口。而且，與許多衍生品一樣，你不必在進入交易時套牢你的現金。

一些市場參與者根本沒有對沖；他們在猜測。這意味著他們將根本不擁有基礎債券，而是**裸地進入信用衍生品合約。這些投機者通常是對沖基金，它們對做空和槓桿的限制與大多數其他基金不同。

底線

證券化產品指數的典型使用者是誰？它可能是一個投資組合經理，希望快速獲得或減少這一部分的風險敞口，也可能是另一個市場參與者，如銀行或金融機構，發行房屋凈值貸款。雙方都可以在對沖策略中使用ABX。

新的信貸衍生品正在開發中。需求將決定下一步的創新方向，因此使用IHS Markit等工具跟蹤需求始終是一個好主意。