RBC Capital Markets美国股票策略主管洛里·卡尔瓦西纳（Lori Calvasina）表示，以标准普尔500指数衡量，美国股市今年上涨23.4%，最近创下历史新高，但投资者欣喜若狂的五个迹象表明，风险在增加。Barron's最近的一篇报道称，她支持RBC 2019年底的目标指数2950点，比11月12日收盘价低4.7%。

卡尔瓦西娜在给客户的一份报告中讨论了这五个标志：

1. 资产管理公司对美国股票期货的看涨仓位与金融危机前的高点相似，有可能对坏消息产生重大负面反应。
2. 美国股市估值接近2017年末高点。
3. 2020年的盈利预测过于乐观。
4. 股价预期美中贸易协定将进入第一阶段，但商业信心仍受到严重损害。
5. 标普500指数已较2018年12月低点上涨近32%，与此前在2010年、2011年和2016年暂停的低点反弹相似。

对投资者的意义

卡尔瓦西纳写道：“我们在当前的报告季还没有学到任何可以证明乐观定位和峰值估值的东西。”报告季的情况好于预期，但围绕需求/宏观经济、关税和成本节约的总体基调听起来都很熟悉——这是公司全年的说法，”她补充道。

另一方面，货币市场基金资产为3.4万亿美元，创10年来新高，且仍在上升，削弱了“乐观定位”的说法。据《华尔街日报》报道，一些策略师认为这是一个看涨指标。

卡尔瓦西纳预测，美联储暂停降息将限制股票估值的上行空间。如果2020年的收益像她预期的那样令人失望，股价应该会下跌。

“每个人都太积极了，”MFS投资管理公司（MFS Investment Management）固定收益主管皮拉尔•戈麦斯•布拉沃（Pilar Gomez Bravo）对英国《金融时报》表示。她观察到，投资者“总体上仍然更愿意出价收购已经很昂贵的优质品牌，而不是冒险收购更具挑战性的品牌。”

然而，首席执行官和首席财务官并不乐观，反映出商业信心受损。高盛观察到，首席执行官们比2008年金融危机以来任何时候都更加悲观，67%的美国大型企业首席财务官预计2020年美国经济将陷入衰退。

戈麦斯·布拉沃认为，在地缘政治、去全球化或债务负担方面，股票估值“不会留下太多来弥补当前的风险”。据彭博社报道，美国企业债务质量正在迅速恶化，评级下调的速度创2015年以来最快。

荷兰格罗宁根大学（University of Groningen）投资理论和资产管理教授罗洛夫•所罗门（Roelof Salom***）对英国《金融时报》表示，市场“非常乐观”。他从并购中看到了“典型的晚周期市场行为迹象”；无利可图公司的“超速”和IPO活动。彭博社的另一份报告显示，亏损企业2019年通过首次公开募股（ipo）筹集的资金，比2000年互联网泡沫时期以来的任何一年都要多。

展望未来

1996年，当时的美联储主席艾伦·格林斯潘（Alan Greenspan）在一次关于投资者“非理性繁荣”的演讲中警告称，“资产价值过度上升，然后会受到意外和长期的收缩。”英国《金融时报》评论说：“投资者的繁荣并不总是意味着崩溃即将来临，但它应该让投资者检查他们的风险敞口。”