使用看漲期權和看跌期權的股票風險逆轉

以很少的溢價獲得巨大的潛在回報，這是風險逆轉策略的內在吸引力。雖然風險逆轉策略廣泛應用於外匯和大宗商品期權市場，但在股票期權方面，它們往往主要由機構交易員使用，很少由散戶投資者使用。...

以很少的溢價獲得巨大的潛在回報，這是風險逆轉策略的內在吸引力。雖然風險逆轉策略廣泛應用於外匯和大宗商品期權市場，但在股票期權方面，它們往往主要由機構交易員使用，很少由散戶投資者使用。

對於期權新手來說，風險逆轉策略似乎有點令人望而生畏，但對於熟悉基本看跌期權和看漲期權的經驗豐富的投資者來說，它們可能是非常有用的“選擇”。

什麼是風險逆轉(risk reversal)？

最基本的風險逆轉策略包括賣出（或賣出）一個現款（OTM）看跌期權，同時買入一個OTM看漲期權。這是空頭看跌期權和多頭看漲期權的組合。

由於寫看跌期權將導致期權交易者獲得一定數額的溢價，這個溢價收入可以用來購買看漲期權。如果買入看漲期權的成本大於賣出期權的溢價，則該策略將涉及凈借記。

相反，如果看跌期權的溢價大於看漲期權的成本，則該策略產生凈信用。如果收到的看跌期權溢價等於看漲期權的支出，這將是一種無成本或零成本交易。當然，佣金也要考慮，但在下麵的例子中，我們忽略了佣金，以保持簡單。

之所以稱之為風險逆轉，是因為它逆轉了期權交易者通常面臨的“波動性扭曲”風險。簡單地說，這就是它的含義。OTM看跌期權通常比OTM看漲期權具有更高的隱含波動性（因此更昂貴），因為對沖多頭股票頭寸的保護性看跌期權需求更大。由於風險逆轉策略通常包括隱含波動率較高的賣出期權和隱含波動率較低的買入期權，這種傾斜風險被逆轉。

風險逆轉申請

風險逆轉既可用於投機，也可用於對沖。當用於投機時，風險逆轉策略可用於模擬綜合多頭或空頭頭寸。當用於對沖時，風險逆轉策略用於對沖現有多頭或空頭頭寸的風險。

用於投機的風險逆轉策略的兩個基本變化是：

寫OTM看跌期權+買入OTM看漲期權：這相當於一個綜合多頭頭寸，因為風險回報曲線與多頭股票頭寸相似。這種策略被稱為看漲風險逆轉，如果股價明顯上漲，這種策略是有利可圖的；如果股價大幅下跌，這種策略是無利可圖的。
寫OTM看漲期權+買入OTM看跌期權：這相當於一個綜合空頭頭寸，因為風險回報曲線與空頭股票頭寸相似。如果股價大幅下跌，這種熊市風險逆轉策略是有利可圖的；如果股價大幅升值，這種策略是無利可圖的。

用於對沖的風險逆轉策略的兩個基本變化是：

寫OTM看漲期權+買OTM看跌期權：這是用來對沖現有的多頭頭寸，也被稱為“套利”。這種策略的一個具體應用是“無成本套利”，它使投資者能夠對沖多頭頭寸而不產生任何前期溢價成本。
Write-OTM-Put+Buy-OTM-Call：這是用來對沖現有的空頭頭寸的，和前面的例子一樣，可以零成本設計。

風險逆轉示例

讓我們用微軟公司（Microsoft Corp）來說明風險逆轉策略的設計，該策略既可用於投機，也可用於對沖多頭頭寸。

2014年6月10日，微軟收盤價為41.11美元。當時，微軟10月42美元的買入價最後一次報價為1.27美元/1.32美元，隱含波動率為18.5%。MSFT 10月40美元看跌期權報價為1.41美元/1.46美元，隱含波動率為18.8%。

投機**易（綜合多頭頭寸或看漲風險逆轉）

寫5倍於微軟10月40美元的看跌期權，價格為1.41美元；買5倍於微軟10月42美元的看漲期權，價格為1.32美元。
凈信貸（不包括佣金）=0.09美元x 5利差=0.45美元。

請註意以下幾點：

由於MSFT最後的交易價格是41.11美元，42美元的買入價是89美分，而40美元的賣出價是1.11美元。
在所有情況下都必須考慮買賣價差。寫期權（看跌期權或看漲期權）時，期權作者將收到買入價，但買期權時，買方必須給**出價。
也可以使用不同的期權到期日和執行價格。例如，交易員可以選擇6月份的看跌期權和看漲期權，而不是10月份的期權，前提是他們認為，在期權到期的剩餘一週半時間內，股票可能會出現大幅波動。不過，儘管6月42美元的看漲期權比10月42美元的看漲期權便宜得多（0.11美元對1.32美元），但6月40美元看跌期權的溢價也遠低於10月40美元看跌期權的溢價（0.10美元對1.41美元）。

這種策略的風險回報是什麼？就在期權於2014年10月18日到期前不久，有三種可能與執行價格有關的情況：

MSFT的交易價格在42美元以上：這是最好的情況，因為這種交易相當於一個綜合多頭頭寸。在這種情況下，40美元的執行看跌期權將一文不值地到期，而42美元的看漲期權將具有正值（等於當前股價減去42美元）。因此，如果微軟在10月18日之前股價飆升至45美元，那麼42美元的買入價將至少值3美元，因此總利潤將為1500美元（3×100×5買入合約）。
MSFT的交易價格在40美元到42美元之間：在這種情況下，40美元的看跌期權和42美元的看漲期權都將毫無價值地到期。這對交易者的錢包幾乎沒有影響，因為在交易開始時收到了9美分的邊際信貸。
MSFT的交易價格低於40美元：在這種情況下，42美元的看漲期權將一文不值地到期，但由於交易員在40美元看跌期權中有空頭頭寸，該策略將招致相當於40美元和當前股價之間差額的損失。因此，如果MSFT在10月18日之前下跌至35美元，交易損失將相當於每股5美元，即總損失2500美元（5 x 100 x 5賣出合約）。

對沖交易

假設投資者已經持有500股MSFT股票，並希望以最低成本對衝下行風險(這是一個覆蓋呼叫+保護性put的組合）。

以1.27美元買入5倍於微軟10月42美元的看漲期權，以1.46美元買入5倍於微軟10月40美元的看跌期權。
借方凈額（不包括佣金）=0.19美元x 5利差=0.95美元。

這種策略的風險回報是什麼？就在期權於2014年10月18日到期前不久，有三種可能與執行價格有關的情況：

微軟金融公司的股價在42美元以上：在這種情況下，該股將以42美元的買入執行價被贖回。
MSFT的交易價格介於40美元和42美元之間：在這種情況下，40美元的看跌期權和42美元的看漲期權都將毫無價值地到期。投資者遭受的唯一損失是95美元的對沖交易成本（0.19 x 100 x 5份合約）。
MSFT的股價低於40美元：在這裡，42美元的看漲期權將一文不值地到期，但40美元的看跌期權頭寸將是有利可圖的，抵消了多頭股票頭寸的損失。

為什麼投資者會使用這樣的策略？因為它能有效地對沖投資者希望以最低或零成本保留的多頭頭寸。在這個具體的例子中，投資者可能會認為MSFT在短期內幾乎沒有上行潛力，但存在顯著的下行風險。因此，他們可能願意犧牲42美元以外的任何上行空間，以換取股價低於40美元的下行保護。

何時應該使用風險逆轉策略？

在某些特定情況下，可以最佳地使用風險逆轉策略：

當你非常非常喜歡一隻股票，但需要一些槓桿作用時：如果你真的喜歡一隻股票，如果（a）你沒有足夠的資金直接購買它，或者（b）這隻股票看起來有點貴，超出了你的購買範圍，那麼在上面寫一個OTM是一個不需要動腦筋的策略。在這種情況下，寫一個OTM看跌期權將為你賺取一些溢價收入，但你可以透過購買一個OTM看漲期權和一部分看跌期權收益“雙倍下跌”。
在牛市的早期階段：優質股票可以在牛市的早期階段飆升。在這種情況下，被分配到看漲風險逆轉策略的短期看跌期權的風險降低，而如果標的股票大幅上漲，OTM看漲期權的價格可能會大幅上漲。
在分拆和其他事件（如即將發生的股票分拆）之前：投資者在分拆或股票分拆前的熱情通常會提供堅實的下行支撐，並導致可觀的價格上漲，這是風險逆轉策略的理想環境。
當藍籌股突然暴跌時（特別是在強牛市期間）：在強牛市期間，一個藍籌股由於盈利失誤或其他一些不利事件而暫時失寵，不太可能在罰籃中獃很長時間。如果股票在此期間反彈，實施中期到期（比如6個月）的風險逆轉策略可能會獲得豐厚回報。