商業週期基礎

這是一場殘酷的衰退，但在某一方面可能沒有那麼糟糕。為了理解原因，我們必須從三個方面來評估這次衰退的嚴重性：深度、擴散和持續時間。

在短短兩個月內已經失去了2100多萬個工作崗位，而在大蕭條期間，兩年內失去的工作崗位還不到900萬個，從深度上看，這次衰退已經偏離了計劃。而各行業和地區普遍存在的經濟疲軟也證明瞭其擴散的嚴重性。

持續時間可能很短

但到了第三個“D”–持續時間–這場衰退可能會成為有記錄以來最短的衰退之一。雖然很難相信，但這是因為在經濟活動大幅下滑之後，即使是緩慢、部分開放的經濟也可能開始將經濟活動從這些極端低點拉高。隨著經濟的逐步複蘇可能很快開始，經濟衰退可能會在夏季結束，在這種情況下，經濟衰退只會持續半年左右，而大衰退則是一年半。

但我們要說清楚。經濟衰退相對短暫並不意味著我們會在短期內恢復正常。許多企業可能會永遠倒閉，而且隨著這麼多工作崗位的消失，失業率仍將在數年內居高不下。

實際上，只有埃克裡一人在2009年4月預測大蕭條將在夏季結束，當時人們談論的都是大蕭條，它在2009年6月結束，但事實上，從技術上講，經濟衰退的結束並不意味著一切都是好的——它花了很多年才恢復到接近衰退前的就業和經濟活動水平。這一次可能至少同樣困難。

這是因為經濟衰退不僅僅是“糟糕的時期”，正如風格化的圖表所示，它特別是經濟活動下降的時期，即經濟收縮的時期。

一旦經濟活動開始增加，經濟複蘇就開始了，無論經濟活動可能仍低於衰退前的高點多遠。當然，如果是淺幅複蘇或停滯複蘇，可能需要很長時間才能恢復到衰退前的狀態。

事實上，經濟恢復“正常”很容易需要數年的時間，而新版的“正常”在許多方面可能與舊版有很大不同。不管怎樣，複蘇都是關於經濟活動總量的持續增長，而不是被這些細節所否定。

恢復情況如何

記住，經濟衰退實際上是一個惡性迴圈，產出、就業、收入和銷售額的連鎖反應是產出的進一步下降，像野火一樣從一個行業蔓延到另一個行業，從一個地區蔓延到另一個地區。這種多米諾骨牌效應是衰退性疲弱在整個經濟中擴散的關鍵。

當經濟衰退的惡性迴圈發生逆轉併成為一個良性迴圈時，商業週期的複蘇才真正開始，產出的增加會引發就業機會的增加、收入的增加和銷售的增加，而這又會反饋到產出的進一步上升。只有當它變成自我喂養時，恢復才能持續。

關鍵是要知道什麼時候會發生這種情況，而這正是好的領先指數至關重要的地方，因為儘管這是強制性的衰退，但複蘇將由週期**量主導。這是因為你可以強迫經濟衰退，但你不能強迫經濟複蘇。

我們理解為什麼每一個分析員都關註流行病學，關註有效的治療方法和疫苗何時能廣泛使用，以及各州何時允許學校和企業重新開放。但這次衰退的開始和結束並不對稱。當然，你可以要求經濟衰退，但你不能要求經濟複蘇。這可不像扳動開關。

想象一下，你開車回家，關掉引擎，把車停在車道上，度過了一個寒冷刺骨的冬天，因為你病得很厲害，出不了門。現在你的經典汽車有一個結冰的化油器，燃油管中的一些水可能已經凝固成固體，發動機機油變成了糖漿，舊電池幾乎沒電了，太弱了，無法發動發動機。不是說你再也開不動那輛車了，而是它不會馬上發動。

遵循領先指標

這就是好的領先指數的用武之地。他們會告訴你什麼時候汽車真的準備好啟動了，可以說——什麼時候一切都準備好開始轉向了。

我所說的領先指數並不是指經濟計量模型與最近幾十年的資料相吻合，而這些資料不包括當前的危機。相反，依靠在概念上根深蒂固的領先指標體系是有意義的，這些指標體系已經在許多市場經濟體中進行了試驗和測試，包括美國在一個多世紀的衰退中，跨越了1918-19年西班牙流感期間的衰退，以及1907年美聯儲不存在時的恐慌。

我們依靠這些強勁的領先指數來判斷這場衰退（可能相當短暫）是否會真正開始以可持續的方式複蘇。到目前為止，他們還沒有做出衰退結束的預測。但現在這條隧道的盡頭有一絲曙光，ECRI的周領先指數在過去9周暴跌30%後，在過去5週上漲了11%。在未來幾周和幾個月，這種高頻領先指標將特別值得關註。

ECRI的Anirvan Banerji對本文有貢獻。